光大证券-2022年7月工业企业利润数据点评兼债市观点：多重因素导致工业企业利润增速下降明显-220827

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　　事件
　　2022年8月27日，国家统计局公布2022年1-7月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.89万亿元，同比下降1.1%（前值为增长1%）。
　　点评
　　7月工业企业利润情况：多重因素导致利润增速回落明显，制造业情况仍不乐观。7月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降11.7%，增速再次转负，且创下年内最大降幅。7月工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。后续，伴随PPI继续回落，工业企业营收环境可能改善，影响工业企业利润的主要因素可能更多聚焦在供需两端。
　　工业企业库存增速持续下降，对库存所处阶段的研判需更多信息验证。7月库存同比增速连续3个月下降，但仍高出营收同比增速不少且持续处在高增速水平。目前工业生产和销售端都处在恢复而不强的状态，而库存增速持续下降，工业企业似有“被动去库存”的特点，后续对库存演变的研判仍需要更多信息。
　　7月工业企业负债率稍有下降，但仍可能处在加杠杆通道中。截至2022年7月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，和6月相比，下降0.1个百分点；且从结构来看，不同所有制企业负债率整体以下降为主。今年一、二季度，非金融企业宏观杠杆率单季度分别提升4.1、2.4个百分点。当前企业盈利正处在恢复过程中但负债率整体处于上升通道，仍可以认为工业企业处在加杠杆通道中，后续工业企业的资产负债率仍可能继续上升。
　　债市观点
　　我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。
　　风险提示
　　近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。