光大证券-2022年8月24日国常会点评：广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 -220825

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　　事件：8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。会议决定增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；核准开工一批基础设施等项目；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组等。
　　核心观点：
　　近期市场对财政增量措施的推出非常关注：一方面，今年以来财政收支呈现了明显的“增支减收”特征，上半年31省份一般公共预算收支差均为负，紧平衡压力加大；另一方面，随着今年新增专项债基本发行使用完毕，市场对下半年财政积极发力有所担忧。本次国常会推出的增量举措，或可弥补1万亿的资金缺口，推动重大项目落地开工。上述增量举措落实下，我们预计广义财政扩张有望持续至四季度，支撑基建增速持续维持高位。
　　本次国常会释放的增量资金举措，是在财政收支矛盾持续加剧的背景下推出的。
　　今年以来，财政收支呈现了明显的“增支减收”特征，上半年31省份一般公共预算收支差均为负，紧平衡压力加大。收入端来看，受疫情散发以及地产销售景气大幅回落影响，今年以来财政收入大幅下滑，1-7月，全国一般公共预算收入下滑9.2%，完成年初预算的59%，显著低于过去三年同期66%的均值；政府性基金层面，1-7月累计收入同比下滑28.9%，仅完成年初预算的34%，远低于过去三年同期49%的均值。
　　支出端来看，稳增长推进下，今年以来财政政策明显积极发力，支出节奏明显前置。1-7月，全国一般公共预算支出同比增长6.4%，已完成年初预算的55%，略低于过去三年同期56%的均值；政府性基金层面，1-7月累计支出同比增长29.8%，已完成年初预算的46%，高于过去三年同期41%的均值。
　　预计本次国常会推出的增量措施，可弥补1万亿的财政资金缺口。
　　二季度以来，受国内疫情反复、土地出让超预期回落、减税退税力度加大等因素影响，财政收入远不及年初预算安排，后续发力不足的隐忧持续显现。我们预计全年财政资金缺口近2.5万亿，并且随着土地出让收入的持续疲弱和国内经济的再次探底，7月财政资金缺口较上半年有所走阔。
　　8月24日，国常会再度提出增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好5000多亿元专项债结存限额，据我们测算，这两项增量工具可以填补1万亿的财政资金缺口，叠加前期各类增量工具，预计可填补资金共计2.2万亿，基本补足全年财政资金缺口。
　　广义财政或再度扩张，有望持续至四季度，支持基建增速维持高位。
　　6月以来，已有部分“准财政”举措相继推出，包括8000亿元信贷额度和3000亿政策性金融债，叠加专项债的密集发行使用，将对三季度财政支出形成支撑，助力基建项目落地开工；从此次国常会推出的增量举措来看，3000亿政金债以及5000亿专项债发行，将对四季度财政支出形成有力支撑，我们预计2022年广义财政赤字率或达9.4%，相比2021年提升2.5个百分点，将推动基建投资增速持续处于高位。
　　风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。