第一上海-中国电信-0728.HK-中国领先的智能信息服务运营商，回A上市带来重估良机-210708

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　　中国电信是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商：公司产业数字化收入规模运营商第一，云收入规模运营商第一，同时也是国内最大的IDC服务提供商，借助固网业务的先发优势，持续拓展智慧家庭和产业数字化业务的发展。A股上市计划已获中国证监会受理并承若上市三年内，每年以现金方式分配利润逐步提升至当年本公司股东应占利润的70%以上，所筹集的资金主要用于5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目和科技创新研发项目。
　　营业收入有望高速增长：我们预计2021-2023年公司营业收入为4081/4516/4842亿元，净利润分别为265/279/289亿元。预计公司产业化收入在2021-2023年有望达到30%的年化增长，分别为1091/1419/1631亿元；智慧家庭收入有望达到20%的增长，助力公司固网及智慧家庭服务收入于2021-2023年分别达到1106/1137/1173亿元；我们认为公司领先的移动用户增长率和5G渗透率，将会带动ARPU值的提升，预计公司2021-2023年的移动收入年化增速为2.63%,移动业务的收入为1883/1958/2036亿元。
　　移动客户净增数和产业数字化收入行业领先：中国电信2020年手机净增长1550万户，是唯一实现手机用户数量正增长的电信运营商，而且增长趋势在2021年1-5月也得到延续，净增长965万户，预计移动用户数可以保持在3%左右的年化增速增长。公司依托固网宽带的优势，多年来持续深耕综合智能信息服务市场，
　　2020年产业数字化收入达到839亿元位于运营商行业之首，根据公司指引，未来该业务有望达到年均30%的收入增长，预计到2025年产业化收入占整个中国电信的收入比重将从现在的23%提升到40%的比率。
　　目标价3.7港币，首次覆盖，给予买入评级：公司正向产业数字化业务转型阶段，产业数字化收入贡献占比逐渐增大，未来运营商市场竞争格局趋缓，公司经营拐点显现。我们预测公司2021-2023年净利润分别为265/279/289亿元，对应市盈率为8.1/7.6/7.3倍，市净率分别为0.56/0.54/0.53倍，首次覆盖，目标价3.7港元，给予“买入”评级。
　　风险
　　市场和业务风险：
　　1.运营商市场进一步加剧的风险
　　2.通信行业用户增长速度面临下降的风险
　　3.5G业务发展和运营商面临商业模式不成熟的风险
　　4.公司应对技术与创新发展不足的风险
　　政策风险：
　　1. “提速降费”政策
　　2. “携号转网”政策
　　财务风险：
　　1.资本支出的回报风险
　　2.税收优惠风险
　　盈利预测风险
　　1.5G增长率和渗透率不及预期，可能导致移动ARPU值增长不及预期
　　2.智慧家庭业务增长不及预期，以及公司固定电话业务下降过快，可能导致综合宽带业务ARPU值增长不及预期
　　3.产业互联网拓展不及预期，可能导致产业互联网收入增速不及预期
　　4.5G资本开支增加导致的运维费用、能耗费用增加，影响盈利
　　5.5G to B业务拓展不及预期