光大证券-2022年7月金融数据点评：宽信用还能走多远？-220813

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　　事件：2022年8月12日，中国人民银行公布2022年7月货币金融数据。人民币贷款新增6790亿元，前值2.81万亿元；社融新增7561亿元，前值5.17万亿元，存量同比增速10.7%，前值10.8%；M2增速12.0%，前值11.4%。
　　核心观点：7月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平，主要源于表内信贷和企业债券融资同比大幅收缩。政府端，政府债券融资节奏明显前置，1-7月已完成全年预计新增额度的71.9%；企业端，7月国内疫情再度呈现扩散态势，制造业景气度明显回落至收缩区间，产需双双走弱拖累企业部门融资需求；居民端，部分楼盘持续停工冲击居民购房信心，商品房销售大幅走弱拖累按揭贷款需求。
　　向前看，若疫情能够趋于平稳，叠加政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持，社融增速仍有望小幅震荡上行，全年增速有望达到11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。
　　总量：波动难掩趋势，宽信用仍将延续
　　7月新增社融和信贷明显低于市场预期和去年同期，但1-7月新增累计值仍明显高于去年同期。在疫情反复、房地产市场波动等因素扰动下，今年以来，社融和信贷当月新增的季节性波动明显增强，呈现出“同比明显多增-同比明显少增”间隔出现的态势。但若从累计新增来看，1-7月累计新增社融21.76万亿元，同比多增2.95万亿元；1-7月累计新增信贷14.36万亿元，同比多增5244亿元，趋势上总体延续着平稳增长态势。
　　结构：政府部门延续支撑，企业部门由拉动转拖累，居民部门拖累增强
　　1-7月政府债券净融资额达5.05万亿元，占全年预计净融资额的71.9%，明显高于稳增长压力同样较大的2019年和2020年同期。7月国内疫情再度呈现扩散态势，制造业景气度明显回落至收缩区间，产需双双走弱拖累企业部门信贷需求；同时，房地产市场部分领域风险继续发酵，对房地产企业融资和居民部门的购房需求产生明显拖累，房地产相关融资再度大幅收缩。
　　展望：社融增速有望延续震荡上行态势，全年增速有望达到11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。
　　政府层面，虽然今年政府融资节奏整体偏快，但若地方政府充分用好专项债务限额，或者中央提前下达明年专项债新增额度，政府债券融资仍有望持续支撑新增社融，在较强的宽信用政策诉求下，无须担心政府融资的缺席。
　　企业层面，考虑到央行增设专项金融工具和政策性银行调增信贷额度的支持，基建项目仍有望继续推进落地，基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。另外，政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持，也将改善房地产行业的融资环境。
　　居民层面，居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要源于商品房销售预期仍存在较大波动，但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。
　　货币：资金活力持续修复，货币供给维持充裕
　　二季度以来，央行持续向财政部上缴结存利润，财政退税减费向企业部门持续注入短期流动性，7月M1-M2同比增速由6月的-5.6%收窄至-5.3%，表明资金活力呈现出持续修复态势。同时，实体信用扩张速度明显弱于货币扩张速度，流动性充裕有望继续维持。
　　风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散。