光大证券-2022年7月价格数据点评：疫情压制需求，CPI低预期上行-220810

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　　事件：
　　1）CPI同比2.7%，前值2.5%，市场预期2.9%；CPI环比0.5%，前值0.0%；
　　2）核心CPI同比0.8%，前值1.0%；
　　3）PPI同比4.2%，前值6.1%，市场预期4.7%；PPI环比-1.3%，前值0.0%。
　　核心观点：
　　7月，CPI上行、PPI下行趋势延续，但CPI上行高度明显低于市场预期，主因在于7月以来国内疫情反复，明显压制服务业需求，导致核心CPI同比再度下探。
　　向前看，在低基数、猪价步入上行周期的背景下，CPI仍处在上行通道，但鉴于原油缓慢回落、疫情反复压制服务业需求，预计CPI上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。
　　CPI同比延续上行，但核心CPI同比再度下探。
　　7月CPI同比继续上行至2.7%，低于市场预期的2.9%。猪肉、鲜菜等食品价格上涨是本月CPI走高的主要推手，而疫情反复明显压制服务业价格，导致CPI同比上行速度放缓，这也是市场此前高估CPI的主要原因。从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，食品价格由上月下降1.6%转为上涨3.0%，非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%。
　　国内外大宗商品普遍回落，PPI同比加快下行。
　　7月PPI同比自上月的6.1%回落至4.2%，环比自上月持平转为下降1.3%。其中，生产资料价格环比回落显著，自上月的-0.1%回落至-1.7%，生活资料价格环比自上月的0.3%回落至0.2%。
　　PPI生产资料价格下跌，与国际油价走低、国内投资需求疲弱有关。自6月中旬以来，海外持续交易衰退预期，国内建筑业投资需求疲弱，国内外大宗商品价格普遍回落，7月上游煤炭、石油价格环比转负，中游钢铁、有色、水泥价格跌幅加深，化工价格环比同步下行。而PPI生活资料价格环比增速小幅回落，衣着、日用品价格环比增速回落明显，显示出上下游传导效应正在减弱。
　　下半年CPI走高难以掣肘货币政策。
　　向前看，PPI方面，预计下半年同比迎来快速回落，中枢回落至1%-2%，企业成本压力将明显缓和。一则，随着海外刺激政策退出、美联储大步加息抑制通胀，海外经济增长动能将持续放缓，二则，受前期地产销售疲弱等因素影响，房地产投资恢复动能偏弱，预计年内反弹空间有限，建筑需求仍将承压。
　　CPI方面，预计8-9月CPI同比将继续冲高，预计8月摸3%，9月破3%，四季度小幅回落，12月仍有破3%风险，全年中枢为2.3%-2.4%。考虑到三季度基数偏低、猪价仍处在上行周期，预计下半年CPI同比仍具备上行动能，但鉴于疫情压制服务业需求、叠加原油价格步入缓慢回落区间，CPI上涨主要为供给不足带来的结构性行情，因此预计CPI上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。
　　风险提示：俄乌冲突超预期；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。