光大证券-2022年7月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI结构分化明显，PPI环比快速回落-220810

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　　事件
　　2022年8月10日，国家统计局发布2022年7月CPI和PPI数据：2022年7月CPI同比上涨2.7%（前值为2.5%），核心CPI同比增长0.8%（前值为1%）；PPI同比上涨4.2%（前值为6.1%）。
　　点评
　　CPI同比增速提升，结构上呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点。7月CPI同比上涨2.7%，增速比6月高0.2个百分点；环比为0.5%，环比较6月提升0.5个百分点。从结构来看，7月CPI呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点：食品价格上升是7月CPI同比上升的主要推力；能源价格仍维持在高位，但已经在回落；核心CPI表现相对较弱。2021年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，我们认为，这都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。
　　PPI环比快速回落，后续PPI同比仍将继续回落。7月PPI同比上升4.2%，较6月回落1.9个百分点，涨幅连续9个月回落；环比为-1.3%，环比下降速度创年内新高，回落速度明显加快。此前我们认为，生产资料价格整体向下拐点在6月形成，7月走势情况符合这一判断。展望后续，目前大宗商品价格高位回落，后续向上的动力有限，后续PPI可能继续呈现环比和同比均下降态势，PPI和CPI之间的剪刀差继续收窄。
　　债市观点
　　今年以来至今，利率债二级市场震荡走势特点明显，大致经历了3个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面非常宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在2.8%左右震荡，而2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，对债市要有均值回复的思维，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。
　　风险提示
　　近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。