第一上海-华立大学集团-1756.HK-业绩下滑受转设费用影响较大，FY21业绩表现不及预期-211202

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FY2021业绩概览：截止至2021年8月31日止年度，公司实现主营业务收入8.82亿元，同比增长16%；毛利4.71亿元，同比增长33.1%；毛利率53.4%,同比下降600BPS；净利润1.44亿元，同比减少53.2%，经调整纯利2.99亿元，同比减少11.4%；其调整项目主要为：1）华立学院转设补偿费用1.508亿元；2）汇兑亏损（2021财年约1820万元，2020财年约550万元）；3）投资物业公平值收益（2021财年约1460万元，2020财年约280万元）；4）就华立学院转设应付补偿的贴现利息约1.2百万元。

末期每股派息0.0411元。

在校生人数增长符合预期，云浮校区利用率显著爬升：截止至2021年8月31日，公司三所学校合计在校生人数为4.50万人，整体同比增长12.3%，分开来看：华立学院1.83万人（YOY/+3.0%），华立职业学院1.72万人（YOY/+19.5%），华立技师学院0.95万人（YOY/+19.7%）。

从人均学费看，2021财年华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长7.8%/2.9%/-7.8%至2.53/1.32/1.08万元。

从校区利用率上看，增城校区已经趋于饱和为92.7%，同比30BPS，云浮校区利用率显著提升，已达65.3%，同比增加408BPS。

公司土地储备充足，内生增长有所保证:江门滨海校区一期已经于21年9月投入运营，目前已经建成18万平方米的建筑面积，容纳量为4000人，第二期工程预计将于2022年9月建设完成投入使用，预计将增加8000个学生容纳量，其后续建设完全落实后滨海校区总占地面积将达1258亩，总容纳量将达到2.5万人。

目前公司所拥有的三个校区若全部开发完成，其最大容纳量约为10万人，保证公司旗下的华立学院转设完成及华立职业学院受政策支持下预期出现的学生人数增长不受容纳量影响。

目标价2.5港元，维持买入评级：华立学院已经实现顺利脱钩21/22学年预计少缴纳品牌管理费3400万元，此后每年递增，并将于25/26学年不再缴纳品牌管理费，直接提升公司盈利水平，目前公司大力发展职业教育培训业务，积极响应国家政策，预期取得快速增长。

调整公司的目标价2.5港元，对应2021/2022年的预测PE分别为6.9x与5.6x，与最近收市价有106.6%的涨幅。