光大证券-2021年6月进出口数据点评：为什么出口增速能够再超预期？-210713

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事件：7月13日，海关总署公布6月进出口数据。

6月，出口（以美元计）增32.2%，预期增21.4%，前值增27.9%；进口（以美元计）同比增36.7%，预期增26.2%，前值增51.1%。

核心观点：6月出口走强，大超市场预期。

我们早在3月点评报告中就提到，出口韧性较强，防疫物资出口增速也会随着全球疫情波动，非防疫物资则受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑。

4月、5月出口数据持续验证我们的观点，6月出口数据中，防疫物资增速反弹，工业品增速大幅上行，正是拉动6月出口超预期上行的主要原因。

此外，出口内部的分化格局延续，高技术品类维持高位，消费品类表现较弱。

向前看，三季度欧美经济加速修复，对于工业品的需求持续释放，出口将维持较强韧性。

但欧美普遍在四季度接近群体免疫，供需缺口将逐步弥合，出口压力或会在三季度末、四季度初开始显现。

防疫物资：德尔塔病毒蔓延全球，防疫物资出口反弹防疫物资（纺织纱线+医疗用品）出口相对2019年同期（下同）增长25%，比5月提升了16个百分点。

6月德尔塔病毒在全球蔓延，英国、东南亚新增确诊大幅上行，我们也在6月预测报告中提到，预计防疫物资出口增速会有所反弹。

向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情存在持续波动的风险，防疫物资出口增速也会随之波动。

非防疫物资：分化格局延续，工业品增速上行，高技术品强劲，低技术品疲弱第一，汽车和机电产品链条维持高增速，船舶和液晶显示板增速进一步上行。

第二，工业品链条增速普遍回升。

塑料、肥料、钢铁有色增速分别比上月提高了17个、43个、48个百分点。

第三，宅经济品类增速相对较高，但是增速普遍出现回落；食品、纺服等消费品类增长低迷。

进口大超预期，制造业补库推进以2019年为基数，6月进口同比增速41%，比5月提升了15个百分点，达到了今年以来的高点，铜、铁矿砂、粮油、农产品等品类进口强劲，六月增速还在进一步上行。

这也表明，国内制造业补库进程在加速推进，预计后续制造业投资增速将不断上行。

欧美经济复苏支撑工业品出口，出口压力预计四季度显现6月美国非农数据大超预期，PMI初值创2007年以来新高，欧洲PMI也延续了12个月的扩张态势。

向前看，三季度内，一方面，欧美经济加速修复，对中国的工业品出口需求较强；另一方面，欧美尚未达到群体免疫状态，居民消费和供应链错位复苏下，高技术品类方面依然存在供需缺口，仍然需要依赖中国产能。

但是，欧美最快将在三季度达到群体免疫，供应链进一步恢复，财政补贴发放力度放缓，供需缺口将逐步弥合，出口压力或会在三季度末、四季度初开始显现。