东兴证券-2022年08月债市研判：固收月观点，经济弱复苏逻辑得到验证-220730

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　　核心观点：
　　7月份以来10年期国债收益率下行，下行是否能持续？以下是我们的7月份债市观点。
　　利率市场：7月初央行今年以来首次开始将OMO操作缩量，但货币收紧的担忧很快被证伪，资金面未受到影响、仍很宽松，隔夜利率在7月下旬甚至跌到了1%附近，因此10年期国债收益率在7月以来连续下行。从基本面方面我们可以看到明显的端倪：（1）6月的经济数据和金融数据较为亮眼，但公布后市场未有明显反应、对复苏持续性普遍存疑。我们从行业开工率数据、地产销售数据以及汽车零售数据等高频指标中发现，7月均较6月有明显回落，说明6月的经济修复是疫情后积压需求一次性释放的脉冲式修复，7月以来经济复苏较6月明显放缓。同时7月以来疫情在多地又有所反复，也影响经济恢复进度，增长始终未及疫情前。（2）地产行业风险有所显性化，“停贷事件”背后反映的是房企流动性不足、交房难、预售资金被挪用的问题，虽然停贷行为范围几乎没有扩大的可能，但居民和银行对于房企的信心都受到较为严重的挫伤，后续融资端及销售端恢复都会受到持续的影响。我们认为地产行业底未至，政策行为会起到关键的作用。7月28日政治局会议对下半年经济和政策定调，要“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，没提及经济增速目标，货币财政政策方面，也没有太多新的提法。因此地产方面虽提出“稳定房地产市场”，但仍坚持“房住不炒”，后续保交楼、稳民生方面地方政府或会更多介入，但不出台大规模刺激措施，不预支未来是大概率事件。在稳就业和稳通胀的总基调下，后续经济的企稳和修复存在较大不确定性，我们认为债市交易的窗口仍在，但震荡低波动趋势中交易难度会较大。后续建议重点关注疫情管控措施的变化以及稳增长政策在基建、制造业、消费领域的兑现程度，建议密切关注地产领域政策及高频数据边际变化。
　　信用债策略：7月份信用债市场资产荒抢筹行情愈烈，实体经济融资需求不足、叠加地产风险事件发酵以及居民理财扩张使得资金淤积于银行间市场，票息资产仍然被追逐，信用利差普遍下行，信用债收益率被普遍压缩，估值风险有所上升。当前全国疫情仍有反复，地产销售数据7月初以来又有所回落，房企流动性压力大，信用环境尚不稳定，因此依然建议控制好久期，不太建议进行信用下沉。建议重点关注城投债、金融债及盈利预期确定的相关行业产业债，谨慎择券。
　　可转债策略：7月份股票市场经历了连续修整的过程，一方面是由于前期反弹幅度已不小，进入业绩披露期及疫情后经济修复进度不明朗的时期，同时叠加地产风波的影响从而使得股市受到一定制约。而可转债市场则在高位震荡，未跟随股市有明显下行。我们认为后续股票市场结构性机会仍存，流动性尚有保障，“弱复苏”逻辑持续，转债以平价为核心获取收益的阶段下可以重点关注稳增长政策下的基建板块、后期边际向好的消费行业、中游制造等景气赛道，以及正股调整到位的转债标的和优质新券等。
　　风险提示
　　经济修复进度存在不确定性；疫情扰动存在不确定性；政策力度超出预期；地缘政治影响