光大证券-供水和污水处理业务的横向对比：水务行业发债主体信用资质跟踪-211202

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近年来，国家就水价管控、污水处理和再生水利用等出台了很多指导意见和实施方法，对水务行业的信用资质产生影响。

本文以发债水务企业的供水和污水处理业务为例，从公司属性、营运情况、财务指标、其他风险因素等方面对水务行业的信用资质变化进行分析。

公司属性主要关注企业性质与上市情况，水务行业属于公用事业类，绝大部分水务企业由地方国资委授权成立并担任大股东，有助于提高企业的行业地位，并且在融资、投资开发等方面所获支持力度更强。

水务行业多为国有企业，其中又以地方国有企业为主。

截至2021年11月29日，水务行业存量信用债规模为2388.20亿元，地方国有水务企业的存续债券规模为2302.51亿元，中央国有水务企业存续债券规模为72.48亿元，两者加总在水务行业存续债券规模中的占比达到99.48%。

营运指标重点从供水量和污水处理量、产能利用率、产销差率、营业收入、主营化比率及期间费用率等方面进行考量。

1）供水量和污水处理量、产能利用率、产销差率：重点关注供水量较高的水务企业，污水处理量较高的水务企业，并关注各企业的产能利用率和管网漏损率。

2）营业收入：重点关注供水收入和污水处理收入较高的主体。

3）主营化比率及期间费用率：关注各水务企业中供水业务和污水处理业务收入占总业务收入的比重，主营化比率较低的企业需结合其他板块综合分析，此外亦需关注期间费用率以间接考量各企业的成本情况。

财务指标资产负债率过高、短期偿债能力较弱、盈利水平低甚至亏损及现金流情况不乐观的企业需谨慎考量。

其他风险因素对外担保比率过高则存在较大的或有债务风险，而债务履约出现异常很大程度上代表了企业在经营、管理、财务等方面是存在瑕疵的，这类企业建议审慎看待。

信用资质较优的主体我们通过分析竞争地位、营运指标、财务指标、其他风险因素，挑选出了13家信用资质较优的水务发债主体，分别为重庆水务、兴蓉环境、北控水务、珠海水控、重庆水务资产公司、深水集团、中原环保、中山公用、成都环境集团、首创环保、北京水投、中国水务、广州自来水公司。

风险提示供水、污水处理和再生水的利用等重要性逐年提升，政策关注度不断增加；部分发债水务企业公开信息披露较少，在筛选企业的过程中可能存在遗漏；部分水务企业常年亏损，警惕相关企业债务风险。