第一上海-上海复旦-1385.HK-FPGA产品增长带动收入及利润率提升，科创板上市在即-210714

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21H1净利润大幅增长：公司2020年实现收入16.65亿元人民币，同比增长14.5%。

毛利率由35.5%大幅提升至44.9%。

归母净利润1.33亿元，相较于去年同期的亏损1.62亿扭亏为盈。

同时公司预计2021年上半年收入将达到10.5-12亿人民币，同比增长45.2%-65.9%；归母净利润1.5-1.7亿人民币，同比增长147.9%-180.9%。

随着疫情的逐渐受控，我们预计今年公司的安全与识别芯片和智能电表业务将好于去年，而NOR和FPGA等产品有望延续去年趋势获得较大增长。

FPGA产品增长带动利润率提升：2020年公司FPGA业务为增长亮点，收入同比增长82.7%至1.5亿人民币。

公司于2018年发布了28nm制程的亿门级FPGA芯片，SerDes模块最高支持13.1Gbps。

此外，28nmPSoC产品的青龙系列正在进行样片测试，该产品配置有APU及多个AI加速引擎，可应用于高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等领域。

由于FPGA产品毛利率高于95%，我们认为FPGA产品的收入增长将带动公司的毛利率与净利润率提升。

公司即将在科创板上市：7月5日，公司召开特别股东大会，通过了数项董事会议案，我们预计公司将于7月下旬开始询价，8月初于A股科创板上市。

公司将在科创板发行不超过1.23亿股A股，占总股本比例不超过15%。

募集资金将用于可编程片上系统芯片（PSoC）研发及产业化项目，及发展与科技储备资金。

为持续增强公司的研发实力、提升核心竞争力，公司仍将增加研发投入。

发行股份包括向集团部份高级管理人员与核心员工配售不超过1200万股A股，核心高管和研发团队配售股权有利于完善管理团队的激励机制。

目标价32.00港元，维持买入评级：在半导体景气周期及国产替代环境下，我们认为公司的传统业务表现将持续向好，有望实现量价齐升。

作为国内领先的FPGA设计厂商，公司拥有国产唯一的亿门级FPGA产品。

随着未来公司FPGA产品向消费电子及数据中心领域拓展，将打开产品市场空间。

同时，科创板申请有望增厚公司现金，为FPGA研发提供雄厚资金，利于FPGA产品附加值的提升。

鉴于公司目前FPGA产品处于初期放量状态，且高端FPGA芯片具有95%以上的毛利率水平，因此我们认为公司收入和盈利规模还有较大提升空间。

我们认为公司未来三年的收入分别为23.5/27.5/31.6亿人民币，对应净利润3.1/3.9/4.9亿人民币。

给予目标价32.00港元，对应21年60倍的PE，相较于现价有16%的上升空间，维持买入评级。