第一上海-特斯拉-TSLA.US-Q2利润显著超预期，下半年产能将再创新高-220722

《第一上海-特斯拉-TSLA.US-Q2利润显著超预期，下半年产能将再创新高-220722（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-特斯拉-TSLA.US-Q2利润显著超预期，下半年产能将再创新高-220722（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　盈利指标超市场预期：Q2交付量为254,695台电动车，同比增长27%。总收入为169.34亿美元，同比增长42%，符合市场预期。汽车业务收入为146.02亿美元，同比增长43%。运营利润率为14.6%，同比上升3.6个百分点。净利润为22.59亿美元，同比增长98%，高于市场预期的16.54亿美元。季度末现金及现金等价物为188.87亿美元，其中自由现金流为6.21亿美元，减持75%比特币持仓套现9.36亿美元。
　　 Q2毛利率受短期因素干扰：总毛利率为25.0%。GAAP汽车业务毛利率为27.9%，同比下降0.5个百分点。剔除ZEVCredit贡献的3.44亿美元后，毛利率为26.2%。毛利率环比下降主要由于上海工厂停工导致其交付占比下降，以及柏林、德州两家新工厂产能爬坡。下半年预计毛利率将受以下因素影响：1）7月产线升级后，上海工厂年产能有望年底突破100万台；2）柏林、德州工厂两家新工厂进入产能爬坡期，短期将影响Model Y的毛利率，柏林工厂已在本季度实现毛利率转正；3）改款Model S/X持续交付，更高ASP有利于提升毛利率；4）4680有望年底实现1,000包/周产能，采用4680方案的Model Y占比提升后将进一步释放利润空间；5）公司自去年底以来所有车型均有涨价，ASP将持续提升。
　　 22年底生产目标4万台/周，产能规模将达到200万台：公司在财报会上维持2022年交付增长50%的指引不变，即约140万台电动车。按照年底周产能4万台目标，其中上海2万台、Fremont 1万台、德州和柏林各5,000台，预计峰值产能将突破200万台。Cybertruck计划于23年中交付。
　　目标价1,300美元，买入评级：我们根据公司2030年的2,000万台年交付以及3 TWh电池产能估算。采用DCF估值（WACC 13%，永续增长率3%），得到目标价1,300美元，目标价高于现价59.49%，维持买入评级。
　　风险提示：新工厂和4680电池产能爬坡不达预期、原材料价格持续上涨、供应链受疫情影响、FSDBeta大规模推送时间延迟。