光大证券-《见微知著》第八篇：新一轮猪周期有哪些“新变化”？-220720

《光大证券-《见微知著》第八篇：新一轮猪周期有哪些“新变化”？-220720（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-《见微知著》第八篇：新一轮猪周期有哪些“新变化”？-220720（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　引言：
　　自4月至7月中旬，生猪价格已经上涨92%。这一轮猪肉价格和相关股价的上涨行情，在市场的徘徊和犹豫中不断实现，不论是时点和幅度都超出多数人的预期。我们所理解的是，既要尊重猪周期存在的客观事实，又要留意本轮猪周期的特殊性。本篇文章，我们试着去寻找更多线索，去思考这一轮猪周期有哪些新变化？猪周期的下一步行情又将如何演绎？
　　核心观点：
　　新一轮猪周期已于今年4月开启，今年下半年到明年年初，预计猪价处在上行通道内，但上涨行情已步入中后期。预计三季度猪价将高位震荡，四季度迎来需求旺季，猪价存在进一步上涨的可能性，但鉴于生猪去产能进程暂停、以及政策天花板效应，预计猪价后续上涨空间将收窄至30%以内。
　　本轮猪周期开启源于行业深度亏损，实际供给收缩程度可能高于预期
　　本轮猪周期开启的原因与以往猪周期有明显差异。没有生猪疾病、环保政策等外部扰动，供给端收缩源于养殖户深度亏损后的产能去化，行业现金流受损幅度远高于过去几轮猪周期，可能会影响后续补栏意愿。
　　对于代表生猪产能的能繁母猪存栏，市场多以农业农村部公布的数据为准，计算得到本轮能繁母猪去化程度为8%，导致市场普遍认为本轮生猪产能去化程度较弱，猪周期可能延后开启，或者猪价反弹高度有限。但从实际价格表现来看，或许忽略了实际的生猪供应减少程度。一是，从饲料销量、其他渠道的存栏数据来看，指征的产能去化程度更高。二是，今年以来生猪出栏体重同比减少2%-6%，导致实际猪肉供给减少。
　　生猪去产能按下暂停键，但母猪补栏意愿依然偏弱
　　5月以来，农业农村部公布的能繁母猪存栏连续两个月回升，表明自去年7月开启的生猪产能去化进程已经暂停，对应着在明年1月之后生猪出栏将回升，猪价将步入下行周期。但从另一个维度观察，二元母猪价格上涨速度明显弱于仔猪和生猪价格，表明当前母猪补栏意愿偏弱，意味着本轮猪周期上行持续时间存在超预期的可能性。如果下半年母猪补栏节奏仍然较慢，可能会出现当猪价上涨至明年1月的高点后，在明年上半年内仍然维持在较高水平，猪价呈现出倒U型走势。
　　稳猪价政策提早介入，政策天花板可能约束猪价涨幅
　　本轮政策调控的目的，一方面在于降低猪价的波动性；另一方面，在于降低下半年CPI上行斜率，防止CPI同比持续处于3%以上的高位，以稳定通胀预期。目前来看，将猪价稳定在当前水平，能够保证四季度CPI同比回落至3%以下。但从实际情况看，四季度猪价仍存在上涨概率，若想保证四季度CPI同比低于9月高点，预计生猪价格的政策天花板为30元/公斤，超过这一水平后，国家将启动储备投放、稳定价格。
　　本轮市场抢跑明显，猪价上涨行情或已步入中后期
　　近期猪价上行斜率极快，现货价格持续高于期货价格，显示出市场挺价意愿较强。一方面，意味着实际的生猪产能去化程度可能高于预期，另一方面，意味着猪价可能会提前透支未来上涨空间。考虑到猪价短期内已不具备快速上涨动能，涨价行情步入中后期，预计生猪养殖板块后续股价涨幅将会放缓，何时见顶取决于后续能繁母猪补栏节奏，以及四季度需求旺季下的猪价表现。
　　风险提示：生猪产能持续修复；养殖户预期调整带来价格扰动。