光大证券-《共同富裕》系列第三篇：从六国经验，看中国消费何时崛起-211202

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引子：我们经常听到投资者提问，我国城镇化已经逐步接近发达国家的水平，但消费率（最终消费支出占GDP比）却相差甚远，未来中国经济是否会转换为消费拉动型经济呢？城镇化率与消费率是否存在必然的联系？本文我们试图通过观察六个主要发达经济体，并且综合内外国情差异，进行充分探讨。

核心观点：中国消费率会继续慢速提升，长周期视角下消费支出增速能够稳定在6%左右。

发达国家在经历快速城镇化的时候，消费率（消费占GDP比重）普遍会快速回落；在城镇化率放缓时，消费率会企稳、爬坡回升。

我国消费率已经在2010年见底，开启回升。

向前看，在老龄化快速提升、棚改结束、城镇化速度边际放缓的背景下，预计中国消费占GDP比重会持续提升。

长周期视角下，虽然中国潜在经济增速在下滑，但消费率依然在提升，预计我国消费支出增速能够稳定在6%左右。

日本、韩国在快速城镇化的时期，消费率均出现回落；城镇化率在70%左右时，消费率开始企稳、爬坡回升。

在城镇化率快速提升时，日本、韩国消费占GDP比重均出现回落。

日本在1969年城镇化率达到71%，消费率在61%触底。

韩国在1991年城镇化率达到75%后，消费率也在61%左右触底。

之后，日韩两国的消费率缓慢提升，分别在2012年及2002年，回升至高点78%及68%。

美英德在高度城镇化时期，消费率趋于稳定。

美国、英国、德国，在二战结束后，已经实现了较高的城镇化率，消费率也趋于稳定，没有进一步的大幅回升和回落。

法国经历了城镇化率从60%快速提升到70%的阶段，消费率同样小幅回落。

虽然中国城镇化尚有空间，但消费率已迈过低点，难以再次回落。

中国城镇化率距发达国家还有10个百分点的提升空间。

但是，随着老龄化率快速提升、大规模棚改结束，预计城镇化速度将边际放缓。

参考日韩法经验，在城镇化率放缓后，消费率触底，不再回落。

2010年，中国消费率在49%触底，此后已经开启了缓慢提升的趋势。

未来中国城镇化率还会继续提升，但消费率难以再次回落。

共同富裕下，如何平衡制造业投资和消费率提升？一方面，消费率预计会在城镇化放缓的背景下，缓慢提升，预计中长期视角下，消费支出增速会稳定在6%左右。

我们根据日韩消费率触底后的回升经验，预计到2030年，消费率有望较2020年提升5个百分点，与2010年至2020年提升速度基本持平。

参考社科院估算的中长期经济潜在增速，预计长周期视角下，消费支出增速稳定在6%左右。

另一方面，我国制造业投资和基建还有发力空间，固定资产投资在经济的占比不会过快下滑。

我们从美德发展经验中可以看出，稳定制造业投资是实现共同富裕的重要保障。

在产业升级和自主可控的政策推动下，以及为达成“双碳”目标的绿色投资带动下，我国制造业和新基建依然有较大的发力空间。

共同富裕主题下，居民收入和实际消费水平差距将不断缩小，中长期消费需求将持续释放。

在共同富裕总纲领下，城乡居民收入不断提高，医疗、住房、教育等民生压力降低，居民消费意愿将不断释放。

中国人均GDP已突破1万美元大关，消费升级推进，居民消费观念也从商品消费到服务消费转变，医疗、餐饮、医美、家政、旅游等服务需求持续释放。