金信期货-期市晨报-220705

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（以下内容从金信期货《期市晨报：油脂油料预计短期继续偏弱运行》研报附件原文摘录）
　　宏观：央行30亿OMO操作预期引导资金面中性回归 　　昨日央行进行30亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%，与此前持平，当日1000亿元逆回购到期，净回笼970亿元。这是自央行100亿常态化OMO操作后，时隔一年多再次出现低于100亿元的操作规模，不禁让大家回想起2021年1月份春节前的“小钱荒”，市场担忧资金面和货币政策收紧下，债市当日大跌，股市震荡攀升。 　　不过我们认为30亿回购操作量并不能理解为货币政策边际转向的信号，当前并未出现机构的过度加杠杆行为，同时经济的修复斜率或也偏弱，内生动能不足、微观主体活力不足是主要矛盾，实体融资需求偏弱阶段，宽信用仍需宽货币保驾护航，货币未到收紧之时，央行货币政策工具更加侧重价格而非数量。 　　但下半年货币政策需要兼顾更多目标，外部美联储加息+内部CPI上行，内外平衡压力加大，货币政策约束加大。7月美联储加息窗口在即下，中美基准利率面临倒挂，短端利率需要从当前低于政策利率约40bp的偏离状态回归。央行的操作更多地体现了避免市场形成持续宽松预期的态度，资金面预计也将从宽松向中性逐渐收敛。 　　股市下半年宏观环境大概率好于上半年，美联储加息下，外资流出和汇率贬值压力是负面扰动，不过中美经济周期错位下，中国从类衰退转向弱复苏，国内经济复苏方向确定叠加内部流动性充裕，仍支撑A股走出相对独立的行情，但经济修复斜率偏弱下制约股市进一步回升空间，且近期反弹力度不低，业绩期来临下短期股市或偏休整。 　　债市低波动环境延续下提防三季度逆风，随着三季度内生融资需求有望小幅修复下，债市环境较上半年走弱，宏观经济进入小复苏区间+货币政策内外约束加大+资金面中性收敛+财政存增量空间+中美利差倒挂下，债市逆风下三季度利率面临一定上行风险。不过微观主体活力不足、经济内生动力偏弱仍制约经济修复弹斜率，叠加资金面整体合理充裕基调不变，仍限制收益率上行空间，四季度债市或重回震荡或小幅下行，预计10Y国债收益率维持2.65-3.0%震荡区间，三季度提防利率上行压力，利率若调整接近上沿仍是机会，债市整体仍将延续低波动状态。7-8月资金面中性回归预期下可适度博弈曲线小幅熊平机会。