第一上海-中国水务-0855.HK-21/22财年归母净利润增长12%，直饮水业务开始发力-220713

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　　 21/22财年归母净利润增长12%：期内公司收入同比增长25.2%至129.5亿港元，其中供水板块录得收入96.5亿港元，同比增长14.9%，直饮水板块（首次单列）收入录得收入6.9亿港币，同比大幅增长394%，环保业务收入同比增长5%至12.2亿元。期内毛利率下降3.6pct至38.3%，主要由于电价成本上升、疫情影响及一次性处置低毛利率的非核心业务。全年每股派息34港仙，同比增长9.7%，全年派息率29.3%。
　　供水业务及水处理稳步发展，直饮水业务跨越式发展：期内公司供水业务收入同比增长14.9%，其中供水经营服务业务增长20.3%，共有10个项目实现调价，为历年来最多。截止期末，公司自来水业务处理规模达1012万吨/日，在建及拟建规模达658万吨/日。另外，康达环保处理能力达436万吨/日。期内，公司直饮水业务开启爆发式增长，新增超过1000个项目，新增用户约150万人，新增潜在服务人口1100万。截止期末，公司直饮水业务覆盖20个省超过100个县市，项目（已建+在建）超过2000个，服务人口超300万。公司在直饮水领域的布局长达7年，具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保，具有巨大市场发展潜力的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。
　　融资成本下降，公司资金仍然充裕：期内，公司平均借贷成本降低0.2ppt至4.4%，总资产负债率微升0.1ppt至64.1%，依然保持健康稳健的财务状况。公司于期内发行了于2026年到期的1.5亿绿色美元债，现金及结构性存款增加42.1%至74.4亿，现金流充裕。公司将供水及直饮水业务分拆上市进程也在如期开展中，短期内预计不再有融资需求。
　　维持目标价10.7港元，买入评级：未来公司将继续聚焦城乡供水一体化和供排水一体化，并将直饮水业务作为未来五年的重点发展战略。基于自来水供水量双位数增长的预期以及直饮水业务的爆发式增长，我们估算未来三年公司归母净利润分别为21.8亿/25.3亿/30.0亿港元。我们给予公司未来12个月目标价10.7港元，对应2022/2023财年8倍PE，维持买入评级，较为吸引。