第一上海-协合新能源-0182.HK-价值低估的新能源电力运营企业-220713

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　　公司介绍：协合新能源集团有限公司成立于2006年，是一家以可再生能源电力运营为主的上市公司。公司以风力和光伏发电服务业务为主营业务。2021年公司持有70间风电和光伏电厂，权益装机容量2,769兆瓦，其中风电的权益装机容量为2,387兆瓦，占其总权益装机容量86%。
　　公司积极开发优质项目，进入高质量快速发展阶段：协合新能源大力发展可再生能源发电业务，随着可再生能源装机不断增加的趋势，公司售电业务将在2022-2024年进入高质量快速发展阶段,公司目标每年新增900-1,000兆瓦权益装机容量。公司计划2023年将权益装机容量增加至4,800兆瓦，较2021年增长73%。根据测算，公司新建设的风电项目权益年回报率可达到15-20%。
　　发电成本持续优化与绿证交易将提高项目效益：协合新能源近年来通过资产置换优化资产质量，降低发电成本，出售利用小时数相对较低的电厂，实施风机提效技改，公司电厂运营质量大幅提升，风电平均利用小时数继续增长，2021年公司风电加权平均利用小时数为2,411小时，较去年提高170小时，高出全国平均水平165小时。此外，随着公司平价项目陆续参与绿证交易，未来将提高公司平价项目的收益水平。
　　运维业务潜力巨大：协合运维作为中国最大的第三方运维公司，在运维容量已突破11吉瓦，运维收入超过公司总收入10%，具备丰富的实践经验。近年来，协合运维通过全面的数字化转型重塑了风电运维管理，打造了有竞争力的运维服务产品，保证了企业持续增长。我们预计公司未来智慧运维业务收入每年将保持30%的增长速度。
　　公司价值被严重低估，目标价1.24港元，首次覆盖并给予买入评级：随着协合新能源可再生能源装机在未来3年的高速发展与优于行业平均水平的项目回报率，我们预测公司2022-2024年收入分别为27.8/40.9/51.5亿元，同比增长27.3/47/26.1%；归母净利润分别为8.8/12.4/15.8亿元。结合行业内可比公司估值情况，公司2021年PB为0.7倍，远低于行业平均水平。我们根据2023年的盈利预测，给予公司目标价1.24港元，对应2021年1.2倍PB，相当于2022-2024年10.1/7.1/5.6倍PE，较现价有61%上涨空间，给予买入评级。
　　风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。