光大证券-2021年6月实体经济数据点评：投资消费引领、经济加快复苏-210715

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事件：GDP单季度增速7.9%，光大预期7.8%，市场预期8.5%；固投累计增速12.6%，光大预期12.6%，市场预期12.6%；生产单月增速8.3%，光大预期7.9%，市场预期7.8%；社零单月增速12.1%，光大预期11.6%，市场预期10.8%。

核心观点：虽然二季度GDP增速大幅低于市场预期，但分项和总量数据基本符合我们预期。

二季度GDP环比提速，制造业强、社零暖、基建反弹，经济内生动能加速复苏，三驾马车的两年平均增速均相对于一季度改善。

向前看，制造业和消费动能恢复势头不改，基建蓄力待发，出口也会受益于欧美总需求扩张，韧性较强。

不过，三季度经济压力也在逐步显现，恢复不均衡的问题依然存在，“稳中求进”政策总基调不变。

一则，居民收入结构性分化、储蓄倾向较高，地方债务还本付息压力和专项债监管趋严，会限制下半年消费、基建复苏的高度；二则，欧美供需缺口逐步收敛，拉低出口，输入性通胀风险虽总体可控、但依然存在，两大因素会拖累制造业复苏的步伐。

三则，地产销售增速回落，地产投资增速进行下行区间。

因此，“稳中求进”政策总基调不变，货币政策未雨绸缪，央行全面降准，呵护经济迈向更高水平的均衡。

固投：符合预期，制造业强势上行，房地产回落，基建反弹固投增速上行，符合预期。

以2019年为基期，广义基建、房地产、制造业6月单月增速分别为8%、15%和12.3%，较6月提升了1.1个、降低了3.7个和提升了4.8个百分点。

制造业：复苏进程推进，高技术链条亮眼，分化依然存在制造业各链条增速均在修复，但低技术链条（食品、纺服、化工）恢复态势不及高技术链条（电子、医药），经济恢复不均衡的问题依然存在。

向前看，内需将接棒出口，带动低技术链条修复，预计制造业投资中枢继续上行。

房地产：销售继续下行，投资进入缓步下行区间房地产投资增速如期回落，而随着前期土地两集中出让告一段落，新开工和竣工也继续反弹。

向前看，短期新开工和竣工的反弹还会持续，但是，随着销售增速和开发商资金来源持续下行，投资将进入缓步下行区间。

基建：如期反弹，三季度依然有发力空间广义基建增速反弹，符合我们的预期。

今年专项债发行的节奏明显后移，专项债将进入密集发行期，后续基建依然存在发力空间。

但是地方政府投资意愿和专项债监管趋严也会限制未来基建投资反弹的高点。

社零：疫情冲击下出现超季节性复苏，但下半年反弹高度有限6月增速略超我们的预期，大超市场预期。

6月社零环比增速高于历史同期，延续了5月份社零展现出来的超季节性复苏态势。

向前看，随着国内疫苗接种不断加速，居民消费动能也将加速释放。

不过，本轮居民储蓄倾向下滑较慢，收入结构性分化，也将限制了消费复苏的高度，消费难以回到疫情前水平。