光大证券-2022年6月美国新增非农数据点评：强势的非农，疲软的劳动参与率-220709

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　　事件：
　　美国6月季调后新增非农就业人口37.2万人，前值38.4万人，市场预期25万人；失业率3.6%，前值3.6%，市场预期3.5%。
　　时薪环比增0.3%，前值0.3%，预期0.3%；时薪同比增5.1%，前值5.2%；劳动参与率62.2%，前值62.3%。就业人口率59.9%，前值60.1%。
　　截至7月8日收盘，10年期美债收益率上行8bp至3.09%；标普500指数跌0.08%，道琼斯工业指数跌0.15%；纳斯达克指数涨0.12%。
　　核心观点：
　　6月美国就业市场保持韧性，新增非农37.2万人，远超市场预期，主要贡献项为健康护理业（7.8万人）、专业与商业服务业（7.4万人）、休闲与酒店业（6.7万人）。然而，住户调查显示，劳动参与率不升反降，失业率连续4个月维持在3.6%的水平，显示劳动力供给不足、就业需求边际弱化。向前看，新增非农保持强劲态势，美联储大步、快速的加息节奏较难改变。
　　点评：
　　就业人数与劳动参与率均下滑，显示劳动力供给不足、就业需求边际弱化
　　6月住户调查显示，劳动力人口下滑35.3万人，其中，就业人口下滑31.5万人，失业人口下滑3.8万人，导致劳动参与率自5月的62.3%下滑至62.2%，大幅不及市场预期的62.4%。劳动参与率下滑，主要受青年和成年男性劳动力人数下行导致。6月，16岁以上和20岁以上成年男性劳动力人数分别较5月下行15.3万人和20.9万人。总体来看，劳动参与率与疫情前（2020年2月）水平仍有1.2个百分点的缺口。我们认为，劳动参与率低迷反映出的问题，一方面，是因为疫情导致大量人口死亡、移民数量锐减，最终导致劳动力供给不足；另一方面，就业人口退出劳动力市场，也间接反映了就业需求开始边际弱化。
　　此外，住户调查还显示，6月因经济原因（slack work or business conditions），兼职工作人数下降70.7万人，显示美国经济已出现疲软迹象。6月，包括兼职人数的U-6失业率（U6=（失业总人数+边际劳动力人口+因经济原因而选择兼职人数）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）较5月显著下行0.4个百分点至6.7%，为数据有史以来最低水平。兼职一般多见于服务性行业和小企业，在通胀高企，冲击消费和投资的背景下，兼职数量大幅下滑，凸显美国经济的下行压力。
　　服务业仍是劳动力市场维持韧性的主要因素
　　6月美国新增非农37.2万人，超市场预期的25万人，主要贡献项为专业与商业服务、休闲与酒店业、健康护理。若以2017-2019年平均月度新增非农（17.7万人）为可持续水平（不会引发通胀），则现阶段新增非农就业人数趋势向下，并可能持续降温，向可持续性水平靠近。
　　6月专业和商业服务新增就业7.4万人（前值增6.9万人），其中，公司管理新增1.2万人，电脑系统设计新增1万人，办公行政新增8千人。专业和商业服务整体就业人数较2020年2月时高出88万人，显示在疫情消退的背景下，雇员回到办公室，居民返回城市，提升各类专业服务需求。另外，住户调查数据显示，6月7.1%就业人口选择远程工作，比5月时的7.4%显著下行0.3个百分点。
　　6月休闲与酒店业就业继续呈现上行走势，6月新增6.7万人，前值增6.8万人。拆分来看，餐饮服务增4.1万人（前值3.3万人）、住宿增1.5万人（前值0.2万人）。一方面，疫情消退背景下，居民消费逐渐从商品转向服务。6月以来，美国当日确诊病例已从1月高峰时的82万人下降到11万人左右，每日新增死亡病例也从2700人左右下降到300人左右。随着特效药和疫苗的推广，欧美国家相继放开防疫与入境管控，对服务和娱乐消费形成支撑。另一方面，随着夏季的到来，美国家庭开始进入假期状态，提振出行及旅行需求。向前看，我们认为，奥密克戎对全球开放的阻碍已经消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。
　　运输和仓储行业6月新增3.6万人（前值5.9万人）。其中，仓储（+1.8万人）和航空运输（+8千人）为主要拉动项，显示供应链修复背景下，商家的仓储需求，以及疫情消退、夏天出行季到来的背景下，居民对航运需求的提升。总体来看，运输和仓储业就业人数较2020年2月时高出75.9万人，需求端维持强劲，叠加供应链问题缓解，都将在中长期内利好运输和仓储业恢复。
　　工资增速小幅回落，但仍维持高位，劳动参与率修复缓慢，后续仍需关注薪资价格螺旋。
　　6月薪资同比增速虽仍然维持高位，但呈持续回落态势，显示薪资压力犹存，但边际趋好。2017-2019年，时薪同比和环比平均增速分别为3%和0.2%，若以此数据为长期可持续增速的基础（即以通胀为2%为目标所能达到的时薪增速），则6月薪资数据显示，时薪增速有持续放缓迹象，同比下行0.2个百分点至5.1%，环比下降0.1个百分点至0.3%，两者均进一步向长期平均增速靠拢，对通胀的压力边际趋缓。
　　劳动力供需数据显示，就业市场仍处非常紧张的状态，供需缺口仍然较大。若我们以职位空缺数和就业人数来代表劳动力需求，整体劳动力人口来代表劳动力供给，则可以看到，整体劳动力市场缺口在2022年6月达到约534万人，较5月上行4万人。
　　风险提示：
　　全球通胀变化超预期；俄乌冲突升级导致经济走势超预期。