光大证券-宏观周报：房地产投资有哪些新变化？-220703

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核心观点：2021年10月以来，房地产建安投资对GDP形成的综合贡献持续下行，这一趋势自今年3月以来开始有所放缓。

向前看，一方面，新增信托贷款和房地产产业债等自筹资金收缩明显放缓，进而有望推动施工面积增速企稳回升；另一方面，国内疫情缓解后，中央和地方政府密集出台了大量刺激商品房市场需求端的政策，同时，考虑到2021年下半年，商品房销售增速陡峭下行带来的低基数，后续商品房销售增速有望持续回暖，进而推动施工强度增速修复。

因而，房地产建安投资增速有望在三季度末呈现企稳回升态势，对固定资本形成的拖累作用也将逐渐减弱。

现状：房地产投资对于固投和GDP的拖累作用正在趋弱在固定资产投资中，房地产开发投资的占比常年维持在20%-30%之间，因而，房地产开发投资的稳定，对于投资支撑“稳增长”具有重要作用。

根据我们的测算，房地产建安投资对GDP形成的综合贡献(直接占比和间接拉动的增加值占比)，已经由2021年9月的19.6%下行至2022年5月的13.5%，但是这一下行趋势自2022年3月以来已经呈现明显的放缓态势。

趋势：房地产建安投资增速有望在三季度末企稳回升今年3月份以来，无论是新增信托贷款，还是新增房地产债，收缩幅度均明显收窄。

如果这种融资收缩幅度的收窄，主要源于房地产企业的主动行为，可能蕴含着后续施工面积增速有望企稳回升，根据自筹资金增速对施工面积增速的领先关系，我们判断施工面积增速企稳的时点可能会出现在三季度末。

从施工强度来看，商品房销售面积增速的上行，一般会推动竣工增速的上行，而建安投资在施工后期(也就是竣工阶段)会加速上升，因而，施工强度增速与商品房销售面积增速具有较好的相关性。

从目前的商品房销售数据来看，在国内疫情缓解后，商品房销售增速总体呈现边际改善态势，因而，后续施工强度增速呈现修复态势的确定性较高。

疫情观察：本周印度日均新增确诊约为1.53万例，美国日均新增确诊11.41万例，法国日均新增确诊9.93万例，全球其他地区日均新增确诊46.65万例，日均新增均略有回升。

美国每百人新冠疫苗接种量为178.83剂，英国每百人新冠疫苗接种量为219.03剂，中国每百人新冠疫苗接种量为235.55剂，印度每百人新冠疫苗接种量为141.65剂，全球主要国家疫苗接种持续推进。

全球资产：本周全球股市普遍下跌，大宗商品跌多涨少。

美国股指普遍下跌，标普500收跌2.21%，纳斯达克收跌4.13%；欧洲股市普遍下跌，德国DAX收跌2.33%，法国CAC40收跌2.34%；亚洲股市涨跌不一，上证综指收涨1.13%，恒生综指收涨0.65%，日经225收跌2.10%。

大宗商品价格方面，工业品价格涨跌不一，贵金属普遍下跌，农产品普遍下跌。

国内观察：上游：7月以来原油价格环比下跌，6月动力煤、焦煤价格趋势分化，7月以来铜价、铝价环比下跌。

中游：7月以来，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。

下游：6月商品房成交面积跌幅缩窄，7月以来猪价、菜价、水果价格趋势分化。

流动性：7月以来货币市场和债券市场利率走势分化。

风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。