东兴证券-2022年07月债市研判：固收月观点，震荡低波动持续-220630

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核心观点：6月份10年期国债收益率有所上行，能否从震荡中破局？以下是我们的7月份债市观点。

利率市场：上半年以来，债券市场总体呈现明显的低波动、低趋势特征，我们认为下半年疫后复苏进度与地产周期仍是交易主线。

我们在利率中期策略报告中提到：“与以往冲击过后快速企稳的逻辑不同，我们预计下半年经济基本面呈弱复苏。

宽信用与以往的逻辑也有所不同，融资需求的回暖不再像往期会有地产以及城投的助力。

而从更长期的逻辑来看，经济动能大有从地产向制造业以及消费转化之势，高息资产供给明显下降，经济增速降档，利率中枢下行是长期趋势。

信用企稳容易扩张难，货币政策或继续为宽信用及稳就业保驾护航。

因此债市易下难上，大概率会在低位、低波动中缓慢下行。

节奏方面，预计三季度社融随着企业中长期贷款的边际改善或有所上行，因此三季度前可能会是利率压力较大的时间，但前期债市并未对疫情和地产充分定价，所以上行空间亦有限。

”因此10年期国债收益率在经过了5月的小幅下行以及6月份的小幅回调后，我们认为后续继续上行的空间不大。

震荡中破局的关键在于观察地产销售高频数据有所回暖是否具有持续性，若只是疫情后上海等地区的局部性修复，债市大概率会延续震荡局面。

7月份政府债券供给会明显减少，且流动性宽松持续，因此当前建议重视跌出的机会，但震荡低波动趋势中交易难度会较大。

后续建议重点关注疫情管控措施的变化以及稳增长政策在经济、金融数据上的兑现程度。

信用债策略：6月份信用债市场资产荒局面有所缓和，银行间流动性依然充裕但城投债供给有所恢复，但理财等配置需求仍然强劲，票息资产仍然被追逐。

稳增长一揽子政策助力下，基建持续向好，制造业表现较为稳定，地产边际好转，信用环境较之前稳定。

不过当前信用利差分位数仍处较低水平，依然建议控制好久期，不太建议进行信用下沉。

建议重点关注城投债、金融债及盈利预期确定的相关行业产业债，谨慎择券。

可转债策略：6月份可转债市场继续跟随正股反弹，转债新规颁布后炒作现象降温，个券波动回归基本面，转债市场长期健康向好发展。

5月开始随着稳增长政策的陆续加码以及疫情清零、复工复产的继续推进，股票市场开始显著反弹行情，转债市场进入到以平价为核心获取收益的阶段。

但转债市场估值居高难下，性价比有所不及股市。

后续我们建议主要还是关注新券市场以及结构性机会。

行业方面建议关注稳增长政策下的基建板块、后期边际向好的消费行业以及中游制造等景气赛道。

风险提示经济修复进度存在不确定性；政策力度超出预期；地缘政治影响。