光大证券-5月财政数据点评兼光大宏观周报：财政收支矛盾加大，增量资金如何补-220617

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事件：2022年5月，一般公共预算收入同比增速为-32.5%，扣除留抵退税因素，同比增速为-6.0%；一般公共预算支出同比增速为5.6%。

5月，政府性基金预算收入同比增速为-19.2%；政府性基金预算支出同比增长24.0%。

核心观点：5月财政收支不平衡压力增大。

收入端来看，5月财政收入进度仍然偏弱，减税退税叠加土地收入承压，继续拖累收入增速；支出端来看，5月支出进度已基本持平于往年同期，财政支出增速由负转正，财政发力加快。

向前看，稳住经济大盘需要财政支出的进一步发力，而减税退税政策的实施仍会继续拖累收入增速，财政收支矛盾短时间难以缓解，下半年地方财政或面临较大的资金缺口，亟待增量资金的加快释放。

当前，财政收支矛盾不断突出下，市场主要关注三个核心问题：第一，全年财政资金缺口有多大？考虑到今年经济增长预期下修、土地出让收入超预期回落、以及地方政府增加抗疫支出，我们调整今年财政实际收支情况，结果显示，今年财政资金缺口接近1.5万亿。

第二，存量政策如何有效落地？一是，今年新增专项债要确保在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，专项债相关项目落地实施仍待观察；二是，今年全年新增留抵退税1.64万亿。

4月1日—6月9日，税务部门已完成新增退税14250亿元，再加上一季度继续实施此前出台的留抵退税老政策1233亿元，已累计有15483亿元退税款退到纳税人账户。

第三，后续还有哪些增量政策可能会推出？6月以来，8000亿政策性银行贷款等增量政策的推出，可部分弥补资金缺口。

但相比1.5万亿的巨量缺口，仍需其他增量资金的扶持。

我们认为年中调整财政预算的概率不大，更有可能通过加大盘活存量资金、提前下达专项债等形式，来灵活调整财政资金安排。

收入端：减税退税叠加土地收入承压，继续拖累财政收入5月一般公共预算收入同比增速为-32.5%，大规模留抵退税仍是主要拖累项，扣除留抵退税影响之后，5月一般公共预算收入同比增速为-6.0%，收入增速仍偏弱。

拆分结构来看，增值税、土地相关税收继续下滑，个税、企业所得税收入增速逐步修复。

5月政府性基金预算收入同比增速为-19.2%，相比上月的降幅有所收窄，主要受到了土地市场景气度延续疲弱的影响。

支出端：财政发力明显，支出提速，继续向基建倾斜5月财政发力明显，一般公共预算支出同比为5.6%，增速由负转正，债务付息支出增速大幅提升是主要原因。

具体来看，5月债务付息对财政支出的同比拉动率为0.44个百分点；基建支出贡献次之，同比拉动率为0.24个百分点；紧接着是卫生健康支出，同比拉动率为0.17个百分点。

5月政府性基金支出同比增长24.0%，大幅高于4月的12.5%。

一方面，5月地方政府专项债加快发行与使用，推动政府性基金支出大幅提速。

另一方面，尽管土地出让收入降幅仍然高达24%，但与国有土地使用权出让金收入安排的支出增速降幅缩窄至-1.4%，可能与地方留存资金加快使用有关。

风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。