光大证券-2022年5月经济数据点评：投资率先恢复，消费仍需政策呵护-220615

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事件：2022年6月15日，国家统计局发布2022年5月经济数据。

【1】生产单月增速0.7%，wind一致预期-0.1%，前值-2.9%；【2】固投累计增速6.2%，wind一致预期6.0%，前值6.8%；【3】社零单月增速-6.7%，wind一致预期-7.6%，前值-11.1%。

核心观点：5月经济数据全线回暖，且投资端恢复速度快于消费端。

基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项，制造业投资中高技术产业链快速修复。

消费降幅虽收窄、但增速依然为负，且餐饮消费、可选消费维持低迷。

向前看，随政策逐步发力见效，6月经济将在5月基础上进一步好转。

但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资表现低迷，投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手，政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。

固投增速小幅反弹，略超市场预期。

5月固投单月增速提升2.4个百分点至4.7%，房地产、制造业和基建分别相对上月提升2.3个、0.6个和3.6个百分点，房地产及基建是固投回暖的主要拉动。

基建增速如期反弹，预计三季度将持续发力。

基建分项中的电热燃气及水，交通运输仓储和邮政业，和水利公共设施增速均出现回升。

5月23日国常会部署专项债8月底前基本使用到位，5月30日财政部部署专项债在6月底前基本发行完毕。

在专项债前置发行和使用的支撑下，预计三季度基建投资增速将持续反弹。

制造业投资中高技术链条增速快速修复，但低技术链条则表现低迷。

4月高技术产业链严重受损；5月随长三角地区逐步恢复正常生产和运输，高技术产业链条如运输设备、电气机械，增速出现大幅反弹；但低技术产品链条，如化工、农副产品、食品，同比增速出现回落。

在出口下滑趋势显现、库存高企、盈利增速下滑、房地产销售低迷等因素冲击下，低技术产业链的制造业投资整体表现疲弱。

房地产投资降幅小幅收窄，一二线城市销售额止跌回升，但三四线尚需观察。

5月地产开发投资和销售额降幅收窄，但销售面积降幅扩大，单月平均销售价格从4月的9327元/平快速上升至5月的11163元/平，达到了历史高位，主因一二线城市成交率先回暖，成交占比上升推高了全国成交均价。

随各地推进政策调整、央行推进房贷利率下行，销售面积同比增速预计有望在三季度企稳，四季度回升。

社零恢复相对较慢，下半年复苏高度受限。

5月社零小幅反弹，但依然维持负增长，且餐饮消费依然低迷。

实物消费方面，汽车和可选消费品降幅大幅收窄，但增速依然维持负增长；必选消费品和石油制品增速维持较高水平，如粮油食品、药品增速小幅提升。

餐饮消费5月当月同比-21.1%，维持低位，说明疫情对于居民外出消费还存在一定限制。

随全国疫情逐步回落，下半年消费将启动温和复苏，但复苏高度相对受限。

一方面，5月底以来各地就汽车、消费电子等开启促消费政策，助力下半年消费恢复。

但是另一方面，一季度疫情反复再次加重了居民收入结构性分化的问题、提升居民储蓄倾向，限制下半年消费复苏的高度。

风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。