东兴证券-商品与股指期货周观点：通胀冲击延续蚕食消费信心，交割周前期指贴水收窄-220612

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投资摘要：本周商品期货市场整体收涨0.91%。

从各细分板块来看，能化和工业品板块涨幅最大，涨幅分别为2.27%和1.13%，农产品和贵金属板块跌幅最大，跌幅分别为-0.56%和-0.69%。

涨幅靠前商品期货PTA、低硫燃料油、短纤的相关股票表现如下，PTA相关东方盛虹周表现最好收涨13.78%；低硫燃料油相关招商南油本周暴涨涨幅达20.00%；短纤相关吉林化纤本周暴涨涨幅达15.10%。

权益市场震荡可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而传导需要时间，基于基本面预期的暴涨可能带来额外的预期下修等风险。

商品期货历史波动率方面，本周波动率继续下降，历史波动率已在较低水平，但未来仍有波动率大幅升高的风险，目前风险仍然较大。

CTA策略中，随着波动率降低，趋势和反转策略的风险降低，网格策略与震荡策略收益有所下降。

价差方面，在统计的60个品种中有30个品种处于back结构，back结构进一步改善，大部分品种BACK结构不再十分极端。

BACK结构的改善使产业链贸易商的更容易进入套期保值促进贸易，对缓解供应压力有所帮助。

供求平衡的不确定性使价差变化反复。

市场方面，美国4月通胀回落带给市场过度乐观预期，美国5月通胀数据大幅超预期，通胀冲击延续，通胀蚕食消费的压力进一步增大，密歇根大学消费者信心指数创历史最低，我们继续提示对增长高度敏感的铜和锡有较大风险，通胀预期与加息预期的同时缓和对市场有支撑的现状已经改变。

需求疲弱的实际传导时间难以预测，市场对需求疲弱的预期也有反复，疫情后消费提升带来的补库长鞭效应可能使大宗商品需求维持在错位的高景气度的情况虽已初见改变，但因供应链效率不足，库存端反应需求的传导时间需要更长。

通胀预期的不确定性加大，商品市场或有剧烈波动。

高通胀与高不确定性对贵金属仍有支撑在短期内已得到市场验证，但加息实际落地会压制贵金属表现。

随着美联储缩表和美国超额储蓄的消耗，需继续观察终端消费的疲弱会对市场产生的冲击，继续关注金属和工业品板块会更早受到影响的信号。

从国内驱动来看，5月社融数据优于预期，居民中长期贷款由负转正但同比仍少增，需继续观察终端融资需求是否能持续改善。

稳增长主线仍在，关注疫情后政策发力。

本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IC和IF主力期货表现均强于指数，IF和IH主力期货出现贴水，IC主力期货出现升水，IC主力期货基差由负转正，但其余合约仍是负基差，IF和IH股指维持负基差，负基差程度较上周有所收窄，三大指数走势本周较为一致。

2022年06月17日是三大指数期货6月合约交割日。

IF、IC和IH主力期货的日均总成交量增加。

因交割临近，IF、IC和IH主力期货合约持仓量均有缩减。

本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.46%、-0.25%和0.00%，IC、IF和IH的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.99%、-1.67%和-1.69%。

今年以来，IC、IF和IH完全对冲组合的收益率分别为-1.14%、-0.65%、0.53%，而采用主动交易的对冲策略IC表现优于不使用策略，收益率为0.48%，IF和IH表现逊于不使用策略，收益率为-7.01%和-7.85%。

从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。

注：本报告数据截至2022年6月10日。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。