东兴证券-ETF轮动策略跟踪：ETF轮动策略9月超额达2.44%，10月继续关注机械ETF、消费50ETF-221014

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（以下内容从东兴证券《ETF轮动策略跟踪：ETF轮动策略9月超额达2.44%，10月继续关注机械ETF、消费50ETF》研报附件原文摘录）
　　投资摘要： 　　9月ETF轮动因子的IC值为4.57%，因子有一定预测效果，因子表现已连续2月改善。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前5的ETF分别消费50ETF（515650）、科技50ETF（515750）、医药50FG（515950）、化工50ETF（516120）和物流ETF（516910）。ETF轮动因子历史表现方面，大部分月份IC为正，IC均值6.53%，风险调整的IC为0.20。 　　从多空组合表现来看，年化收益率达到了6.98%，夏普比率为0.43。多空净值在2021年下半年开始有所回撤，我们此前专门对此进行了原因探究，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整，可能是导致今年以来北上资金行业轮动因子表现不佳的原因。避险情绪消退后北上资金重新大幅净流入有望改善多空净值表现。 　　9月ETF轮动策略收益率为-4.82%，策略表现优于等权基准，超额收益率为2.44%。北上资金9月净流出-61.65亿，海外受地缘政治扰动通胀持续超预期，高通胀压力下被迫激进加息的节奏又受到经济放缓制约，外资风险偏好持续下降，北上资金未能显示趋势特征，但ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能更好跟踪外资偏好动向合理布局，若市场预期积极变化北上资金有望持续大幅流入，未来策略可持续跑赢。 　　策略历史表现方面，相比等权基准，ETF轮动策略的优势较明显，从指标上来看，ETF轮动策略的年化收益率为7.92%，夏普比率为0.33，而行业等权基准的年化收益率仅为2.70%，夏普比率为0.13。相较于行业等权基准，行业轮动策略的年化超额收益率为5.43%，信息比率为0.55。 　　样本外2021年9月起超额净值持续回撤，主要原因可能是中美博弈、美联储加息资本回流、地缘政治冲突、美欧通胀高企经济疲软等多种原因共同导致了外资风险偏好趋弱，策略跟踪外资偏好的效果较弱，但8月以来策略因子表现已经连续2月改善，策略跟踪外资偏好边际变化的效果有所增强，目前A股市场风险溢价已处于历史高位，随着不确定风险被市场消化，外资有望重新持续流入，策略表现也有望继续改善。 　　根据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2022年10月）推荐ETF分别为消费50ETF(515650)、机械ETF(159886)和旅游ETF(159766)，另附全部ETF在三个因子上的状态与排名。 　　北上资金方面，北上资金9月净流出-61.65亿，外资在高通胀激进加息和经济放缓政策宽松的矛盾预期中风险偏好持续下降，北上资金净流入近期呈现出“涨时流入”、“跌时流出”的特征。待风险路径明晰，市场信心提振下北上资金有望重新持续净流入。 　　相比于A股流通市值的行业分布，陆股通持股偏好食品饮料、电力设备及新能源、医药、银行和基础化工等行业。9月北上资金净流入最多的一级行业为：医药（32.63亿元）、有色金属（19.88亿元）、基础化工（19.02亿元），流出最多的一级行业依次为：电力设备及新能源（-51.24亿元）、银行（-29.67亿元）、农林牧渔（-20.02亿元）。 　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。