莫尼塔-5月通胀点评：核心CPI仍有待恢复，PPI回落符合预期-220610

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一、CPI同比持平于前值，环比好于预期。

5月CPI同比上涨2.1%，持平于前值，略低于预期；环比下降0.2%，低于前值并好于预期。

从同比来看，食品价格增速高位运行。

从环比来看，食品和消费品均为主要拖累分项。

从食品环比分项来看，猪肉价格为主要支撑，鲜菜价格拖累。

年初以来粮食上涨，叠加能繁母猪存栏同比回落，5月猪肉批发价格较4月回升11.7个百分点，所以本月猪肉价格上涨5.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点。

从非食品分项和服务业来看，实体终端消费价格边际好转，但仍较为疲软。

上海地区5月中上旬处于封闭状态，居民消费半径缩窄，对线下服务需求的压制仍在。

从能源来看，5月WTI原油期货结算价月均值从4月的105.92美元/桶上行至111.96美元/桶，能源通胀压力对交通工具用燃料的影响依然较大。

二、PPI同比和环比增速均放缓。

5月PPI同比上涨6.4%，持平于预期，低于前值的8.0%；环比上涨0.1%，低于前值的0.6%。

从同比来看，生产资料同比回落，生活资料仅小幅回升。

从环比来看，生产资料环比涨幅放缓，生活资料价格涨幅走阔。

从拉动率来看，生产资料的同比和环比均有所回落，生活资料则上行。

上游价格在基数以及供应链畅通背景下出现不同程度回落。

首先，国际原油价格震荡上行带动石油相关加工业价格韧性较强。

其次，各地安全有序释放先进煤炭产能，提高煤炭储备能力，黑色系相关上游价格出现明显回落。

第三，疫情扰动下，基建项目落地缓慢，对部分上游价格形成约束。

三、预计短期CPI温和回升，PPI下行较为确定。

首先，5月食品分项对CPI形成支撑，核心CPI仍然较为疲软。

本月鲜菜价格在疫情改善、物流供应通畅下大幅回落，但猪价走强，生猪出栏节奏放缓、市场生猪供应有所下降。

另外，国际原油价格上涨的压力对交通分项传导至终端消费。

但疫情影响居民消费场景，核心CPI未出现明显好转，对CPI形成拖累。

其次，本月生产资料涨幅出现较大程度回落，主要由黑色系拖累。

5月原油价格小幅回升，但是国内建筑施工受到疫情中断影响，水泥和钢铁价格回落，叠加基数影响，本月PPI同比和环比增速回落均有所放缓。

第三，PPI-CPI剪刀差继续收窄。

和5月PMI中原材料和出厂价格指数均回落相呼应，本月PPI回落一方面有助于缓解上游对中下游的涨价压力，稳定下游企业信心。

另一方面，当前CPI维持温和可控，PPI回落有利于促进居民消费，为后续“稳增长”提供条件。

往后看，CPI将继续回升，PPI不改下行趋势。

疫情之后消费场景修复、生猪周期启动、原油以及粮价的高位，都将支撑CPI抬升。

相较之下，虽然后续地产和基建对于部分工业品价格形成支撑，以及原油价格处于高位，但是从去年高基数来看，PPI呈现下行趋势。