光大证券-2022年5月金融数据点评：融资边际回暖，政策仍需护航-220610

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事件：2022年6月10日，中国人民银行公布2022年5月货币金融数据。

人民币贷款新增1.89万亿元，同比多增3920亿元，前值6454亿元；社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元，前值9102亿元，存量同比增速10.5%，前值10.2%；M2增速11.1%，前值10.5%。

核心观点：5月新增社融和信贷均高于市场预期和去年同期水平，主要受益于政府债券前置发行和票据融资冲量。

另外，在国内疫情影响趋弱、多地放松限贷限购以及一系列消费刺激政策的助推下，居民和企业部门融资均呈现出了明显的边际改善，但就绝对水平而言，仍处于较为低迷的水平。

展望来看，在不考虑新增政府债务额度的情况下，政府部门净融资对新增社融的影响，关键在于融资节奏，而非融资高度，目前专项债发行已近尾声，二季度后对新增社融的推动作用将明显减弱。

因而，居民和企业部门净融资修复的斜率，将是社融增速能否持续企稳的关键，而这又取决于两个关键因素，一是房地产调控的放松力度是否能够修复居民部门的信心，二是国内疫情是否还会再次大范围扩散。

因而，在融资难言企稳的背景下，预计货币政策的宽松力度易强难弱，各类刺激需求端的稳增长政策仍将加码出台。

融资：融资波动加大，需求仍未企稳从经济部门视角来看，企业部门和政府部门是5月加杠杆的主要部门，居民部门连续7个月拖累新增社融，但5月拖累作用边际小幅走弱，“实体弱、政策进”的融资主旋律仍未发生明显改变。

居民端来看，一方面，从30个大中城市的商品房销售数据来看，无论是销售套数，还是销售面积，今年以来的商品房销售数据相较往年同期仍然较为疲弱，以个人住房按揭贷款为主的居民中长期贷款延续收缩态势，但随着年后多地放松限购限贷监管，这一态势开始呈现边际走弱迹象。

另一方面，随着5月国内疫情反复程度有所减弱，社交管制等限制措施放开，以及上海、青岛等多地推出一系列消费刺激措施，居民消费和短期信贷均出现一定程度的改善。

企业端来看，5月对公贷款仍然主要靠票据融资和企业短贷支撑，企业中长期贷款虽有改善，但依旧较为低迷。

一则，商品房销售维持低迷拖累房企新开工意愿，出口景气度下行和疫情存在不确定性，限制制造业企业投资扩产意愿。

二则，在乌克兰危机、全球供应链受阻等多重因素的扰动下，要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。

中长期信贷需求的回升，仍然需要释放商品房的合理需求，以恢复房地产行业的信心。

另外，积极推动重大项目、基建投资落地也是催生配套贷款的重要途径。

货币：资金活力边际走弱，实体信心有待修复5月M1-M2同比增速由-5.4%下行至-6.5%，表明资金活力延续走弱，反映出疫情所带来的不确定性影响，对实体部门的预期冲击仍有待修复。

5月社融存量同比增速10.5%，M2同比增速11.1%，社融与M2同比增速差由4月的-0.3%进一步下滑至5月的-0.6%，表明实体信用扩张速度持续低于货币扩张速度，资金价格上行压力有限。

风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。