光大证券-2022年5月CPI和PPI数据点评兼债市观点：物价环境继续改善但核心CPI并不强-220610

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事件2022年6月10日，国家统计局发布2022年5月CPI和PPI数据：2022年5月CPI同比上涨2.1%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.9%（前值为0.9%）；PPI同比上涨6.4%（前值为8%）。

点评CPI环比下降，物价环境继续改善，核心CPI仍不强。

5月CPI同比上涨2.1%，增速与上月持平；环比为-0.2%（前值为0.4%）。

5月PPI和CPI同比增速差值为4.3个百分点，此前3月、4月差值分别为6.8、5.9个百分点，结合5月CPI同比持平而环比增速下降，反映物价环境在继续改善，但改善程度在下降。

从结构来看，5月CPI环比下降的动力来自两个方面。

第一项是食品中的蔬菜，第二项是疫情冲击使得线下服务消费减少。

5月核心CPI同比增速为0.9%（与4月持平）；核心CPI环比增速为0%，比4月下降0.1个百分点，5月核心CPI基本维持“不强”的态势。

PPI表现仍然较强，生产资料价格可能正在接近拐点。

5月PPI同比上升6.4%，较4月回落1.6个百分点，涨幅连续7个月回落；环比上升0.1%（前值为上升0.6%），同样出现一定程度回落。

从同比和环比的组合来看，PPI同比增速回落主要是由于去年基数相对较高所致，环比0.1%的增速，考虑到是高价位上的提升，PPI实际上仍然较强势。

5月生产资料三个分项，采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别较4月下降8.6、2.3和1.6个百分点。

从环比来看，生产资料的三大具体分项中，采掘业、原材料、加工业价格5月环比增速分别为-0.1%、0.1%和0.1%（4月环比增速分别为2%、1.4%和0.4%）。

从同比和环比两个角度均可以看到，5月生产资料价格可能正在接近拐点。

后续，PPI同比继续快速下降的难度加大，PPI和CPI之间的高剪刀差仍将持续。

债市观点今年以来至六月上旬，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。

后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。

目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况年内预计继续维持；而在美联储加息周期中，政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。

2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。

因此后续基本面很难有太好的表现。

这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在2.8%左右震荡，而2.7%则可能是年内的低位。

3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。

风险提示近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。