光大证券-2022年5月进出口数据点评：生产物流快速恢复，助力5月出口超预期-220609

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事件：海关总署发布2022年5月进出口数据。

出口（以美元计）单月同比增16.9%，市场预期增7.3%；进口（以美元计）单月同比增4.1%，市场预期增0.6%。

核心观点：出口增速大超市场预期，主因：第一，5月下旬，沿海地区外贸活动明显回温，前期积压货箱陆续发运；第二，随全国疫情回落，国内生产和运输活动快速恢复；第三，去年5月基数属于年内低位。

分项来看，5月工业品（钢材、铝材、稀土）和出行品类（汽车、箱包、鞋靴、服装）出口增速回升幅度最大，这也与海外加速开放，供应链恢复、居民出行活动需求旺盛是一致的。

短期反弹后，预计出口增速大概率重回下行通道，但回落速度较慢。

一是，出口受到全球总需求增速逐步放缓、海外供应链恢复的双重压力；二是，6月出口将重回高基数，下半年基数进一步垫高。

但短期来看，前期积压货箱尚未发运完毕，叠加国常会部署新一轮稳外贸政策，均会对出口带来一定支撑，出口增速下行速度预计较慢。

5月出口增速大幅超预期，受三个因素支撑：第一，5月下旬，沿海地区外贸进出口活动明显回温，前期积压货箱集中发运。

据中港协，五月下旬深圳港集装箱吞吐量同比增速超60%；上海港持续恢复，集装箱吞吐量同比增长0.8%。

第二，国内生产和运输活动持续恢复。

第三，去年5月深圳港盐田港区受疫情影响较大，出口金额两年平均增速由4月的16.7%回落至11.0%，属去年较低水平。

各项重点商品出口增速普遍出现回升，但工业品和出行品类回升幅度最大。

（一）工业品方面，钢材、稀土、铝材5月单月出口增速分别为78%、124%及97%，较上月上升82个、23个和18个百分点。

去年四季度以来，钢材、铝材等工业品保持较高出口增速，指向海外疫后经济重启、复产复工持续推进。

（二）出行品类方面，汽车出口增速分别较上月回升38个百分点至47%，服装、鞋靴、箱包分别较上月回升了约20个百分点，指向海外居民出行活动需求旺盛。

（三）电子设备及机电产品方面，4月受疫情冲击最为严重，5月出口增速普遍出现小幅回升。

消费品出口增速也普遍出现回升。

进口增速小幅恢复，但环比并未大幅改善，预计将保持疲弱态势。

5月进口环比增速3.1%，略低于2017-2019年同期3.4%的均值。

向前看，进口短期预计将维持疲弱。

一是国际大宗商品价格波动较大、人民币汇率承压，压低进口商的进口意愿。

二是，国内内需整体疲弱，且出口增速下行趋势逐步显现，拖累进口需求。

向前看，出口增速大概率依然会重回下行轨道，但是回落速度较慢，尚有支撑。

回落压力在于：一是，6月出口将重回高基数；二是，海外供应链快速修复，东南亚、欧美、日韩等国制造业PMI普遍处于荣枯线之上，国内替代效应减弱。

三是，美联储推进加息、缩表，国际局势持续动荡，拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。

支撑因素在于：前期积压货箱依然在陆续发运，国常会部署新一轮稳外贸政策。

风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。