第一上海-赛富时-CRM.US-营业收入保持强劲增长，上调Non~GAAP营业利润率水准-220609

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FY23Q1業績增長強勁，超市場整體預期：FY2023Q1公司實現收入74.1億美元（+YoY24%,按固定匯率計算增長26%），超市場的一致預期以及公司此前所給業績指引上限的73.8億。

經營資料方面，RPO達420億，cRPO215億（+YoY21%）,顯示出公司強大的業務發展勢頭；公司客戶流失率目前進一步下降到7.0%-7.5%之間，低流失率使得公司的產品粘性得到進一步的加強。

財務方面，公司未來將會致力於持續擴大利潤率和現金流的增長，公司將FY23財年GAAP營業利潤率上調至3.8%、Non-GAAP營業利潤率上調至20.4%；第一季度公司運營現金流為36.8億（+YoY14%）,現金及現金等價物達135億，顯示出公司強勁的現金流增長和充裕的現金儲備能力。

各項業務和區域保持穩健增長，欧洲區域增速最快：本季度訂閱和支援收入為68.6億（+YoY24%）,專業服務和其他收入為5.6億（+YoY30%），按產品劃分其中銷售雲、服務雲、平臺及其他、市場行銷和商業雲、資料雲分別實現收入17.6、14.2、16.3、10.9、9.6億，同比增長18%、17%、55%、22%、15%；分區域看，本季度美洲區、欧洲區及亞太地區分別實現收入49.7、17.4、7.0億，同比增長21%、33%、32%。

欧洲區域增長速度最快，表明欧洲地緣政治的不確定性並沒有給公司在該業務帶來不利影響，公司在2015年開始在欧洲的佈局正逐漸給公司帶來穩定增長的收入確認。

略微調整公司FY23財年收入指引，上調全年利潤率指引：業績指引方面（1）FY23Q2收入指引為76.9億-77.0億（+YoY21%）(2)考慮到美元升值帶來的外匯收入確認的影響，FY23財年全年收入指引比此前上個季度指引略微下調至317億-318億（+YoY20%）(3)將FY23財年GAAP營業利潤率上調至3.8%，Non-GAAP營業利潤率上調至20.4%（原指引為20%）。

維持目標價290美元，買入評級：考慮到公司管理層表示未來更加重視提高公司的淨利潤率和經營現金流水平，以及短期將會專注於Mulesoft、Tableau、Slack的整合協同，不進行重大的並購，我們認為Salesforce在擁有高客戶留存率以及高客戶粘性、巨大的市場空間的條件下（預計自身TAM在CY2025年將達到2480億），未來仍然有望保持較高的複合增長速度，維持公司目標價290美元，較當前價格有58%的上漲空間，給予買入評級。

風險提示：並購整合不及預期、海外業務拓展不及預期、市場競爭加劇以及疫情導致全球IT市場支出不及預期、公司新產品和新客戶拓展不及預期、公司核心技術人員流失的風險等。