中航证券-金融市场分析周报：复工复产推进，经济基本面修复预期升温-220605

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PMI：稳增长政策加强，尤其是加快实行疫情解封措施，制造业和非制造业景气度均有提升，但重回扩张区间需要一定时间。

上海、北京等主要城市逐步解封及复工复产下，市场景气度有所回升，5月制造业PMI为49.6，回升2.2个百分点；非制造业PMI为47.8，大幅回升5.9个百分点，不过两大PMI仍处于萎缩区间，说明经济改善空间仍存。

随着疫情继续好转，大量支持发展政策出台，PMI数据将延续改善，预计6月将回到荣枯线附近。

资金面分析：央行公开市场完全对冲到期量，跨月结束资金价格有所回落；政府债存加速融资可能，需关注资金面变化及央行动作。

本周央行公开市场有400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场完全对冲到期量。

随跨月结束，资金价格有所回落。

资金面大幅波动的可能性不大。

但6月政府债融资存在加速可能，叠加前期降准及上缴利润后央行未再对资金面市场进行大额补充，届时资金面存在波动增大的可能，需关注央行相应动作。

利率债：在交易复苏的市场环境下，债市面临压力，但是长债收益率的斜率及空间取决的社融及工业生产的修复力度。

从经济基本面来看，4月社融和经济数据均超预期走弱，5月疫情已经得到控制，近期复工复产持续推进，当前疫情虽然迎来拐点，但高频数据显示5月消费、地产销售情况等仍未企稳。

从政策来看，近期稳增长政策涉及扩内需、保就业，促消费，同时各地房地产政策持续放松。

即使疫情影响逐渐消退，我们还是面临经济内生增长乏力和政策刺激之间摇摆，债市仍将在在评估政策刺激力度和政策效果之间反复，市场预计是一个迂回曲折的过程。

可转债：权益市场震荡上扬，可转债近六成录得上涨行情。

关注成长赛道、强股性标的、稳增长政策收益板块、困境反转机会。

政策呵护下权益市场情绪转暖、风险偏好回升，叠加债市结构性资产荒演绎配置需求外溢，转债投资热度升温但涨幅不及正股，关注成长赛道、强股性标的、稳增长政策收益板块、困境反转机会。

权益市场：沪深两市稳健上涨，汽车产业链表现强势。

本周沪指强势上涨，沪弱深强，北向资金大幅流入。

上证综指最终报收3195.46点。

购置税减征细则超预期落地，关注整车制造商及经销商；光伏屋顶政策再加码，关注BIPV的投资机会；国网发布绿电交易细则，电力板块再受关注；九部委联合印发“十四五”规划，新能源板块全面提振。

展望后市，稳增长政策的实施效果还未在经济数据中明显体现。

经济基本面仍不明朗意味着稳增长的交易逻辑还未结束。

因此，围绕政策布局的基建、地产和汽车等方向或成为反弹的主力军。

风格方面，美债收益率对A股风格具有一定的指示作用，近期美国加息预期已充分兑现，美债收益率见顶回落意味着对成长股的压制已告一段落，成长股正迎来配置价值。

板块方面，在国内疫进入尾声的背景下，可重点关注疫情反转后的消费和制造业板块投资机会。

黄金：美联储坚持加息节凑，美元指数反弹，金价小幅下跌。

金价连涨两周后，本周小幅下跌，主因是美联储主要官员表态坚持鹰派加息政策，同时较好的就业市场数据也提供一定缓冲空间，导致美元指数重新走强。

尽管前期金价连续上涨，但反弹力度并不大，说明支撑金价的因素正在减弱，短期金价或重回下跌通道。

原油：中美需求回暖拉动油价上涨，但OPEC+承诺增加产量也限制涨幅。

本周国际两大油价震荡走高，美油涨幅大于布油，主因是美国夏季出行高峰期来临，且中国上海、北京等大城市疫情解封，拉动原油需求回升，不过OPEC+下月开始增加产量，也限制油价涨幅。

我们认为，市场对美国经济下滑担忧减小，以及中国大城市解封，继续对油价产生拉动作用，短期油价有望延续涨势。

黑色产业链：稳增长会议释放积极信号带来市场投机情绪高涨，支撑黑色系商品价格大幅反弹。

短期经济下行压力较大，房地产等行业需求疲软，稳经济政策不断加码，市场投机情绪明显改善，螺纹钢价格上涨，后续仍需关注疫情减缓后的复工复产情况，预计钢价将继续震荡向上。

稳经济政策下，国内资本市场震荡上行，作为炒作主要标的的双焦价格暴涨，后续双焦基本面预计会有一定改善，关注市场逻辑从政策面和消息面转向基本面落地的投资机会。

人民币兑美元汇率分析：就业数据支撑及美联储官员发言引导下，本周美元指数走强，人民币兑美元币值反弹。

本周美元指数波动上行。

本月美联储正式开始缩表操作。

本周美国多项5月份宏观数据公布，整体来看在通胀问题仍存，美联储进入紧缩周期后，美国经济增长势头有所弱化，但显现出一定韧性。

本周多位美联储官员发言，基本支持在6月份及7月份加息50BP，小部分官员认为9月份是否加息仍有待观察，但大部分官员认为应仍需持续加息至利息水平回归至中性。

经过前期大幅贬值后，本周人民币兑美元币值有所反弹。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。