中航证券-金融市场分析周报：4月金融数据大幅下滑，债市走出利多出尽行情-220516

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CPI/PPI：疫情叠加能源高成本向下传导，CPI同比继续上行，PPI同比延续回落态势。

上游原材料尤其是能源价格带来的高成本继续向下游传导，叠加国内疫情加速传播影响，4月价格数据表现超出市场预期，CPI同比继续上涨至2.1%，PPI同比则回落小幅至8%。

上游大宗商品价格在国际地缘政治紧张局势下将维持高位震荡，疫情短期不会有效缓解，“动态清零”、部分封控将成为常态，预计这种CPI上行、PPI下行的趋势在上半年不会改变。

金融数据：经济下行以及疫情影响下，居民和企业融资需求低迷，新增信贷和社融同比大幅下滑。

疫情边际扩散导致市场参与者信心严重受挫，居民和企业融资需求均不足，金融数据出现“腰斩”。

4月人民币贷款新增贷款6454亿元，同比少增8246亿元；社会融资规模也增长乏力，新增9102亿元，同比少增9468亿元。

但M2增速仍保持上升，与社融数据出现“倒挂”现象。

4月疫情对经济的影响较重，进入5月尽管疫情对经济和社会生产的影响仍在，但一些地区努力复工复产，429政治局会议也承诺将加大政策支持力度，金融数据大概率将改善。

进出口：海外经济体复苏放缓，国内疫情冲击商品生产和物流，4月出口增速大幅下降。

以美元计，4月出口同比增速大幅下降10.8个百分点至3.9%，进口则由3月同比下降0.1%转为持平。

出口增速大幅下降的原因主要有美日等主要经济体复苏放缓、疫情封控冲击出口企业的产业链以及高基数等。

从去年一季度以来，进出口增速整体呈现下滑趋势，过去出口的高增长不具有延续性，因此除疫情影响外，增速回落属于正常现象，未来进出口增速将在0上下波动。

资金面分析：央行公开市场操作小幅净投放，月初资金价格保持平稳；本周央行数次提及增量货币政策，资金面快速转向可能有限。

本周央行公开市场共有200亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周央行公开市场资金净投放300亿元。

本周值月初，OMO少量到期，央行公开市场操作小幅净投放，其他对于资金面冲击因素也较少，资金面整体维持平稳。

本周央行数次提及增量货币政策，但本周发布的一季度货币政策执行报告中也提及货币政策面临着物价上行以及发达经济体货币政策紧缩的多重压力。

总体来看，下一阶段宽信用仍为货币政策的主要关注点之一，资金面快速转向的可能性有限。

5月份以来政府债融资加速，叠加下周缴税走款，关注资金面波动情况。

利率债：疫情频发、4月金融数据下滑，中美利差倒挂等多空因素交织，债市短期有支撑，中期有压力。

近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大，货币政策方面总量层面发力空间小，结构性稳就业、稳民生、稳市场主体为主，所以短期内资金面宽松持续使得利率上行空间有限，然而，4月可能已是经济最差时点，但债市表现偏弱，4月金融数据落地后，债市利率快速下行，随后迅即回升，当前外部中美利差深度倒挂，货币政策宽松空间受到明显制约；同时，疫情毕竟是短期冲击，市场对中期稳增长和宽信用趋势仍担忧。

因此利率下行也受到一定制约，债市或延续震荡偏弱局面，中期偏防守为主。