光大证券-宏观周报：全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？-220605

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本周聚焦：今年以来，国际粮价高位运行，4月国内粮食CPI同比上升至2.7%，创2016年以来新高。

本文基于数据测算的角度，认为在确保口粮安全的情况下，国际粮价上涨对国内通胀的传导强度和效果偏弱，尚不构成通胀的主要矛盾。

判断国际粮价对国内价格的影响，一是看进口依赖度，二是看国内产需缺口。

具体来看：大豆，进口依赖度常年超过80%，国内大豆价格基本跟随国际价格波动；玉米、小麦，2020-2021年，二者进口依赖度分别为10%、7%，国内价格承受了一定的输入性上涨压力，传导幅度介于10%-30%；大米，进口依赖度仅为3%，国内大米价格运行较为独立，受国际粮价的影响程度较低。

粮价上涨如何影响国内通胀？一是，直接渠道，传导强度有限。

小麦和稻谷，是我国两类主要的口粮消费品种，二者直接影响CPI中的粮食价格，粮食类消费占CPI比重约为2%。

历史上看，当粮价上涨明显推升国内通胀时，稻谷和小麦价格同时出现大幅上涨。

而从现实情况看，目前国内稻谷价格处在历史低位，充当重要的稳定剂，削弱粮价上涨对通胀的影响。

同时，国际小麦价格对国内价格的传导有较大折损率，由于今年国内小麦产需缺口收敛，库存消费比高于上年，也有助于稳定国内粮价。

假设极端情况下，未来国际小麦价格再度上涨100%，对应国内面粉价格上涨10%-20%，但因国内大米价格稳定，则粮食CPI上涨5%-10%，对CPI拉动率为0.1-0.2个百分点（4月为0.05个百分点），影响相对可控。

二是，间接渠道，传导效果偏弱。

以当前涨价压力较大的玉米价格进行说明。

玉米饲用比例高达60-70%，对CPI的影响，主要通过影响猪肉等肉类价格，间接影响通胀。

今年1-5月，国际玉米价格上涨24%，国内玉米价格上涨6%。

经测算，若玉米价格上涨10%，导致猪肉成本上涨0.5元，若全部计入当前15元/公斤的猪价，将导致猪价上涨3%，对应CPI拉动率不到0.1%。

因此，当猪价处于低位时，玉米价格上涨会导致猪价呈现抗跌性。

但当猪价快速上行时，玉米价格上涨对猪价的影响会逐步削弱。

全球央行：美国总统拜登表示，需要从复苏过渡到稳定增长，强调尊重美联储的独立性，美联储将使用其政策工具来应对物价上涨；欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策正常化应循序渐进，7月、9月各加息25个基点是“基准节奏”。

海外政策：俄罗斯公布第三阶段军事行动目标；欧盟领导人同意禁运俄罗斯石油。

国内观察：6月以来，上游：原油、铜价环比上涨、焦煤、铝价环比下跌；中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌；下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价环比上涨，菜价、水果环比下跌。

国内政策：全国财政支持稳住经济大盘工作会议召开；国常会部署加快稳经济一揽子政策落地生效。

风险提示：全球粮价上涨超预期，全球油价上涨超预期。