第一上海-华润啤酒-0291.HK-行业高端化发展进入景气阶段，决战高端下盈利能力显着提速-210720

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行I同|化届毒停叨嘶l展M入景怆A段:啤酒行IM入a能化、Y升A段，整w“颉鞭D椤袄颉薄

由於消M升以及啤酒消M需求逐u呈F多踊内荩|化的主流啤酒a品已y以M足消M市龅淖化荩鞔笃【S商持m通^推出高品|的差化a品Fa品M合高端化l展，B加近年黻m探用的PSpT等降本控M措施以及接B的a品提r策略，整w盈利能力再次@得提振。

此外，高端化l展成樾I共R後，同|化裁黠@於B，促使整w啤酒再次M入高速l展的景怆A段。

“4+4"品牌1塑提升@著，r值舆形象售F最大化:公司2019年c喜力中瓿墒召灰揍幔铀偃嫱印Q鸶叨恕鹇阅耍怪4+4"品牌鹇赃M一步得到整合，е鹿井a品Y@得@著侵化，而庸井a品平均N售r格及整w毛利率水书_始M入上升通道之中。

目前公司高端化品牌l展O槊鞔_，其中中放婆cH品牌相互Y合K形成互a的P系，分别探用了不同a品定位、在高端r格上更分的不同r格定位、以及Σ煌哪巳巳汉吞接貌煌男袖N模式等方式，全方位M足消M群w日u多元化及差化的x裥枨螅沟霉菊w品牌r值提升尤轱@著。

行N通路高端化F二次改造，加速管道势成功D型:公司及喜力中泄艿赖玫娇焖僬厢幔环矫妫A啤酒在全哂懈的N售管道B透能力，⒂兄断擦ζ放萍铀俅蜷_此前的弱菔龅^;另一方面，喜力等H高端品牌形象也⒂型嵘A雪花在高端F管道的C合ΓK助力公司的其他a高端品牌也切入到高端F管道中，因此二者在管道力上f同性高。

此外由於高端啤酒在l展^程中，N管道更是起到高端附加r值У耐屑~作用，Υ斯窘沓闪⒘巳绻艿腊l展部以及大客艟凡康扰涮撞呗裕榘N商x能、化行N通路、行N管道及行N伍建O等M行了更精化的二次改造，加速推诱w管道服盏母叨宿D型，χ靖叨似放菩蜗筇嵘案叨水a品推V起到了PI性作用。

目r84.21港元，首次覆w,o予I入u:公司L期位居中【剖龅凝^地位，市龇蓊~bbI先，且碛性谌O大的N售管道B透能力。

公司^了近年沓掷m不嗟慕M管理{整、a能化、a品梳理及管道x能等蓄能後，N售a品Y也逐步主流向中n、再向高端F更迭及改善，未砀叨嘶掷ml展的局面基本已理成章，收入及利放_始M入破O期，因此未碛型I持m高速增L的荨

此外，烁叨思分市鲋饕品公司砜矗前A啤酒未砀叨嘶l展的力仍f十分巨大。

因此C.上所述，我J楣纠碛懈叩墓乐邓剩状胃采wo予公司I入u，目r84.21港元，相於2022年盈利Ay的50倍PE。