莫尼塔-宏观周报：从五大线索看二季度是否是经济的底部-220522

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首先，全国确诊人数大幅下降，上海宣布分阶段推动复工复产，基本面总体上有所恢复。

从交运角度看，全国整车货运流量指数在节后呈上升趋势，上海整车货运流量指数小幅回升但处于低位，交通运输方面整体稳步提升。

从物流角度看，公共物流吞吐量指数在节后大幅攀升，体现出明显的边际改善。

从生产角度看，全国石油沥青开工率回升；从出口角度来看，4月下旬上海港集装箱吞吐量较中旬增加8.5%，5月上旬上海港日均吞吐量保持在10万TEU，整体保持恢复的趋势。

第二，央行下调首套房贷利率下限，地方政府或紧跟政策配合，房地产销售与投资有望企稳回暖。

本次下调首套房贷款利率下限后，预计地方政府将紧跟采取预售资金监管优化、房贷利率下调、贷款条件放松、因城施策放松限购限售等多项相关政策配合。

以史为鉴，从下调房贷利率下限的5-6个月内，地产销售将会出现降幅逐步收窄的过程，且随着疫情影响削弱，后续地产投资有望企稳回升。

第三，疫情得到有效控制后，融资需求也会随之修复。

4月社融-M2同比增速陷入负值，一方面是由于财政支出加速，银行加大对非银机构的货币投放，另一方面也是由于疫情冲击，实体经济的融资需求扩张速度受到约束。

另外，从社融-M2之差的回落并没有带动10年国债收益率大幅下行来看，说明当前金融机构并不缺乏流动性。

往后看，4、5月份的社融数据存在临时性因素，虽然实体经济缺乏需求是事实，但是并没有像数据呈现的那么差。

随着疫情的好转、复工复产的推进，社融-M2之差的缺口有望企稳回升。

第四，政策逐步层层递进、层层加码，底部明朗。

以4月15日降准作为起点，紧随其后“央行23条”的保障在建项目顺利实施、适度超前布局，基建按下“快进键”—>居民首套住房贷款利率的下限—>加大就业优先政策实施力度，政策发力较为明显。

目前财政政策加大退税减税降费力度，通过给市场主体提供更多支持，给予中小微企业对应的纾困政策，来稳定就业岗位，确实能够拉动作用，但是消费的可持续性仍然需要相关政策进一步发动，后续有望从保企业保就业进一步扩大到促进民生消费。

第五，资本市场逐步向疫后修复靠拢。

近期标普500和纳斯达克大幅回落但A股展示相对的韧性，且涨幅较大的集中在疫后修复逻辑，也能够侧面反应出上海疫情对市场最严峻的时间已经过去，情绪端企稳。

从中债来看，在经济数据表现大幅低预期和央行调降按揭贷款利率下，长端利率下行的幅度也远低于短端利率，背后反应了三个方面：1）市场对稳经济预期较强；2）4月通胀超预期之后，市场对通胀谨慎加剧；2）中美利差和汇率约束长端利率下行空间，三个因素下导致长端利率交易的动力明显不足。

综合来看，二季度是今年经济的底部的概率较大，但后续经济复苏动力较弱，需要关注消费和地产恢复的动力和出口回落的幅度。