莫尼塔-降息点评：本次超预期降息释放了什么信号？-220520

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事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年5月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.7%，与上次持平；5年期以上LPR为4.45%，较前值的4.60%下降0.15个百分点。

本次为何非对称降息？政策稳地产意图较为明显，而非释放流动性。

从总量来看，4月中央行下调存款利率，目的是为了降低银行负债成本，所以本次降息释放前期调降政策利率所积累红利。

从结构性来看，1年期LPR未调背后反应的是政策利率受到外部制约，而内部流动性充足。

前期货币和财政配合，一方面央行上缴结存利润，另一方面财政支出力度加大，向市场提供了大量的流动性。

另外，DR007和R007处于低位、1年期商业银行AAA级同业存单收益率和MLF形成倒挂，均说明现在经济的症结在于实体经济融资需求不足，而非缺乏流动性。

相较之下，5年LPR的下调更加指向稳地产的意图。

今年以来商品房销售和新开工大幅回落，对投资端形成明显拖累，5年期LPR下调目的是为了刺激中长期需求，对居民端和地产销售端成支撑。

为何降息幅度大于预期？首先，扭转市场预期。

从去年10月房地产政策逐步放松—>前期首套购房利率LPR下调基点—>5年期LPR下调，背后反应的是宏观经济下行压力较明显加大，4月金融数据中居民中长期贷款疲软，“稳增长”政策需要加码，对存量和增量需求形成一定的刺激，稳定市场信心。

其次，地产作为我国经济主要支柱，需要避免“硬着陆”的决心加强。

今年疫情扰动，打破原来的经济复苏的节奏和动能，“住房不炒”的长期目标需要和短期经济增长配合。

往后看，地产政策有望进一步宽松，预计地方政府继续将采取预售资金监管优化、贷款条件放松、因城施策放松限购限售等多项相关政策配合。

大幅降息是否会带动地产企稳？短期存在但相对有限。

以史为鉴，下调房贷利率至地产销售的传导差不多5-6个月，叠加后续疫情影响削弱，地产投资有望企稳。

但是中期来看，疫情约束居民购房意愿，居民部分资产负债表恶化，政策对于地产销售企稳的实际效果有待观察。

本次降息对资产价格有何影响？权益市场配置性价比上行。

从中债来看，调整初现。

降息公布后，10年国债和1年国债收益率收盘均高于前值，说明了当前政策的导向还是以宽信用为主来稳定信贷，并不是市场缺乏流动性。

后续政策利率下调的空间短期受到三重压力：1）市场对稳经济预期较强；2）4月通胀超预期之后，市场对通胀的谨慎加剧；3）短期中美利差和汇率约束长端利率下行空间，预计后续结构性货币政策加码，总量空间有限。

从权益市场来看，近期利多因素累积，对风险偏好形成明显提振，包括疫情好转、经济底部显现、外部风险逐步释放，A股向上的动能正在变得越来越强。

风险提示：货币政策收紧超预期、疫情发酵超预期、俄乌冲突超预期。