东兴证券-2022年05月债市研判：固收月观点，或延续震荡偏弱局面-220511

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核心观点：4月份10年期国债收益率先下后上，利多是否出尽？能否从震荡中破局？以下是我们的5月份债市观点。

利率市场：近半年的时间，10年期国债收益率从去年11月份开始依次经历了连续三个月的下行、一个月的向上调整、一个月的震荡以及一个月的震荡上行，我们认为对于债市来说多空交织的局面或会持续，未来内外部制约和不确定性因素较多，5月份大概率会是震荡偏弱的走势。

过去一个月10年期国债收益率短暂下行后转而上行，4月初下行主要受到疫情扩散与货币政策宽松预期（降准预期）的影响，但4月中旬降准落地，调降幅度不及预期，延续了3月份以来货币政策托底经济但略显含蓄的风格，使得市场信心再次受挫，因此利率又转而上行。

同时我们观察到，4月初以来，10年期国债和1年期国债的走势显著背离，期限利差扩大。

短端利率走强的主要逻辑是银行间流动性充裕而实际经济需求严重不足，长端利率走弱的逻辑除了货币政策的掣肘外还有中美利差倒挂、人民币贬值以及对于稳增长政策发力预期的担忧。

往后看的话，经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在，并且近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大，政策依然坚持稳字当头，货币政策方面总量层面发力空间小，结构性稳就业、稳民生、稳市场主体为主，所以短期内资金面宽松持续使得利率上行空间有限，基本面方面受到人民币贬值、中美利差倒挂以及稳增长预期的影响利率下行也受到一定制约，债市或延续震荡偏弱局面。

信用债策略：4月份信用利差有所下行，和10年期国债收益率的走势形成背离。

信用市场显著向好主要源于银行间流动性充裕，资产欠配现象较为严重，而理财需求有所恢复，此前的“固收+”理财赎回压力有所缓解，利率市场走势较为震荡，信用债的相对配置价值显现。

往后看稳增长背景下，财政发力，基建持续向好，地产边际好转，信用环境或较之前稳定。

我们认为当前信用利差分位数较低，后续建议控制好久期，避免投向风险还在释放的行业，不太建议进行信用下沉。

建议重点关注城投债、金融债及盈利预期确定的稳增长及疫情相关行业产业债，谨慎择券。

可转债策略：年初以来股票市场连续下跌，转债抗跌性凸显，下跌幅度远不及股票市场。

去年以来资产荒局面下转债市场一直保持着高景气度，而今年初转债估值因股市下跌被压缩了一些，4月份股票市场再次全面下跌，转债跟随调整但下跌幅度远不及正股，主因转债抗跌属性的保护，且此前3月价格已向下调整不少，当前转股溢价率普遍仍处高位。

5月开始随着稳增长政策的陆续加码以及疫情清零、复工复产的继续推进，股票市场或有反弹行情，但当前转债估值已高，性价比或因此边际有所下降。

后续我们建议主要还是关注新券市场以及结构性机会。

行业方面建议关注稳增长政策下的基建板块和后期边际向好的消费行业。

风险提示疫情发展存在不确定性；关注政策预期差；地缘政治影响。