第一上海-康方生物-9926.HK-更新报告：公司步入商业化元年，研发管线临床进展高效-220505

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2021年业绩符合预期，步入商业化元年：2021年公司收入2.26亿元，主要来自安尼可（PD-1）销售收入以及对外授权AK107（CTLA-4）于Merck的里程碑收入1.29亿元。

归母净亏损10.75亿元，同比收窄8.7%。

账上现金26.42亿元。

整体业绩符合预期。

2021年下半年公司进入商业化阶段，安尼可3线霍奇金淋巴瘤于2021年8月在国内获批上市，得益于正大天晴强大销售能力，仅4个月实现收入2.12亿元，已惠及17000名患者。

除此，安尼可1线鳞状非小细胞肺癌和3线鼻咽癌新适应症有望于今年内获批，3线鼻咽癌已在美国递交BLA，进一步拓宽安尼可市场空间。

自建商业化团队已准备就绪，静待花开：2021年底，公司自建商业化团队已招聘512名人才，组织架构基本搭建完毕，商业运营副总裁石文俊先生在业内深耕超过25年，在销售、医学、市场、政府事务、商务拓展等方面经验丰富。

目前团队已实现全国全覆盖（除西藏外），已覆盖超过500家DTP药房和1500家医院。

考虑到核心双抗品种AK104（PD-1/CTLA-4）2/3线宫颈癌已于去年递交NDA，一旦于今年中旬获批上市，将快速进入商业化销售，销售团队将随之扩充至年底的800人。

此外，公司产能储备充足，23,500升产能已投入运营，另有140,000升产能在建设及规划中。

研发管线多元化布局，临床推进效率高：期内，研发开支同比增长46.1%至11.23亿元；研发团队增至240人。

公司拥有自主创新研发和快速推进临床能力，研发管线中已有超过60个临床项目，其中15个为关键性临床，预计6项关键性临床将于年内完成患者和数据读出，包括1）AK1041线宫颈癌、1线胃癌三期临床；2）AK112（PD-1/VEGF）EGFR-TKI经治非小细胞肺癌；3）AK101（IL12/IL23）斑块银屑病；4）AK102（PCSK9）高胆固醇血症；以上品种预计于2022-2024年获批上市。

除此，AK117（CD47）、AK109（VEGFR2）、AK111（IL-17）即将进入三期临床。

公司双抗研发平台能力得以验证，已有4款潜在First-in-class双抗处于临床前阶段，其中PD1/CD73、PD-1/LAG-3、TIGIT/TGFβ有望于年内进入临床。

调整目标价至23.38港元，买入评级：我们调整未来3年盈利预测，采用DCF估值法，假设WACC为10.0%、永续增长为3.0%对公司进行估值，仅考虑处于关键性临床或获批上市的5个产品AK104、AK112、AK105（已获批）、AK102、AK101风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币157亿元，约为191亿港币，对应目标价23.38港元，较现价有88.2%上升空间，维持买入评级。