第一上海-宇华教育-6169.HK-加大办学投入，成本增高令业绩承压-220505

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FY2022H1业绩概览：截止至2022年2月28日，公司实现收入人民币12.04亿元，同比增长4.8%；归母净利润5.42亿元，同比下降36.1%；经调整公司归母净利润5.76亿元，同比下降7.3%，不派发中期股息。

如按照FY21H1公司未剔除1-9年级的业绩公告对比，公司收入同比下降12%，归母净利润同比下降17%。

利润下滑主要是公司加大了对于师资团队、校园设施及教学的投入，导致公司毛利率出现大幅度下滑。

加大办学投入，毛利率显著下滑：公司积极响应2021年10月颁布的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，于22财年上半年扩大在师资队伍、校园扩建及改造、课程开发、学生活动等方面的投资，以进一步提高教学质量，并增强学生的学习体验。

使主营业务成本快速增长至5.2亿元，同比增长38.5%。

其中增长幅度较大的几项为：雇员薪酬成本2.94亿元，同比增长16.1%；主要源于公司提升了雇员的平均薪酬水平，雇员人数为6846人，同比减少119人。

学生培训及奖学金开支为7,556万元，同比增长235%。

办公室开支为4,887万元，同比增长90%。

学校消耗品开支为2700万元，同比增长73%。

成本上升导致公司毛利同比下降12%至6.82亿元，毛利率下降至58.4%（-1110bps）。

推进现有学校转设，巩固内生稳健增长:目前公司正积极推进郑州、焦作和漯河的3所K12学校转型成为高等职业学院，相关证照正处于审批过程中，乐观预期郑州学校将于2022年秋季前完成转型并投入运营。

其余两所学校将于2023年秋季前完成转设并投入运营。

公司将现有的3所大学加大投入并开设职业本科教育。

通过新建高职学院升格以及现有本科开设职业本科专业，扩大办学规模。

此外，公司正积极筹备湖南涉外经济学院新校区土地相关事宜，保证湖南涉外经济学院的内生增长不受土地限制。

目标价2.2港元，维持买入评级：目前公司股价波动较大，一二级市场估值倒挂，不适合继续融资进行大规模外延并购，预期未来将以内生增长为主，收入增速将放缓。

此外我们预计其办学投入将进一步增大，毛利率将有小幅下降，综合考虑公司未来利润增速放缓，我们下调了公司22/23/24财年的利润预期至11.65/12.35/13.08亿元，调整公司目标价2.2港元，对应22/23财年预测PE的5.7x及5.4x，较昨日收市价还有91.3%的上升空间。