第一上海-吉利汽车-0175.HK-产品结构持续优化，新能源车型多管齐下-220429

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公司净利润低于预期，仍有亮点：2021年收入1016.1亿元，同比+10.3%；毛利率为17.1%，同比+1.1pct；归母净利润48.5亿元，同比12.4%。

对应2H21收入565.8亿元，同比+2.3%，环比+25.6%；归母净利润24.7亿元，同比-23.8%，环比+3.6%。

公司亮点：毛利率提升由于研发服务及技术许可收入同比增长245%达到45.27亿元；公司含领克单车平均收入达到8.8万元，同比提升9%。

给公司带来量价齐升。

销量重回正增长，高价值车型占比提升：公司2021年销售132.8万辆新车，同比微增0.6%。

销售未达到目标的主要原因是整体车市缺芯影响的。

但在公司在产品销量结构上持续优化，价格在10万以下盈利水平较低的远景系列销量占比由2021的15%下滑至7%。

15万元左右高盈利水平的中国星销量达到21.1万辆，占整体销量20%。

领克品牌销量达到22万辆，同比增长26%，年底上市的领克09售价25-30万元，目前由于缺芯影响产能没有得到释放。

预计随着疫情得到控制，领克09将会为领克带来显著的量价齐升。

预计2022年公司在燃油车方面将会继续推出一款搭载CMA4.0平台紧凑SUV和一款bma平台的SUV。

新能源加速，多种动力形式齐发力：吉利集团发布2025计划，届时公司国内市场总销量突破365万辆：吉利品牌130万、几何品牌30万、领克品牌60万、极氪65万、睿蓝20万。

未达到目标公司采取多动力及补能形式的战略，在纯电方面公司依托极氪主打高端纯电，几何品牌主打家用。

在插电混动方面，公司最新推出雷神混动系统，搭载43.32%热效率发动机+3挡结构，在性能与节油性上都有很强的竞争力。

公司还和力帆共同合作发布了睿蓝品牌主打出行换电市场，为司机节省时间。

在2022年公司还将发布5款雷神插混、3款雷神油电混以及一款甲醇汽车。

调整目标价16.48至港元，买入评级：公司今年由于上海疫情导致公司今年165万辆的销量计划不能完成，我们预计今年155万辆，随着新能源和cma4.0产品的上市，公司有望继续实现量价齐升。

预计22/23/24年归母净利润分别为74.6/120.8/185.8亿元，给予公司行业平均18倍市盈率，对应目标价为16.48港元，维持买入评级。