南京银行-债券市场2021年7月半月报：货币政策维持中性，交易盘及时止盈-210715

《南京银行-债券市场2021年7月半月报：货币政策维持中性，交易盘及时止盈-210715（78页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2021年7月半月报：货币政策维持中性，交易盘及时止盈-210715（78页）.pdf（78页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

海外市场：7月以来，美欧疫苗接种均达较高水平，日本相对落后，变异病毒扩散令全球疫情有所反弹。

美国经济恢复仍较强，通胀水平大幅冲高，鲍威尔仍强调通胀的暂时性和维持大幅宽松，美元流动性仍充裕，美元因此窄幅震荡，短期预计仍以震荡为主。

美债长期收益率有所下行，期限结构有所走平，短期有继续稍走平可能。

欧元区经济恢复较好，服务业加快恢复，终端通胀水平仍较低，多国疫情反弹明显，欧央行宽松持续时间预计更长，欧元短期预计略走贬。

英国央行6月会议维持宽松不变，疫情大幅反弹但死亡率下降明显，英镑短期预计震荡为主。

日本经济恢复仍疲弱，终端通胀水平较低，日元受美日利差收缩推升，短期仍有小幅走升可能。

人民币窄幅震荡，短期预计震荡为主。

宏观基本面：6月份经济数据整体略微强于预期。

从需求端看，地产投资下行幅度较大，制造业投资和基建投资增速上行。

支撑地产投资的主要为竣工，销售增速继续下滑，显示2021年以来的限购政策继续发挥作用。

制造业投资持续改善，从行业看，制造业投资回升幅度较大的主要为下游行业，上游和中游行业增速下行。

消费增速受6月份大促销影响，略微超出预期，其中地产消费保持强劲，汽车消费增速受芯片短缺影响继续下降。

从生产端看，工业生产继续走弱。

从行业看，大部分行业生产复合增速均放缓，尤其是上游行业增速下降幅度较大，下游行业中汽车制造业受缺芯影响，增速下行较多。

高新技术产业、医药制造、电力、热力的生产和供应业增速有所提升。

从供需两端看，目前拉动经济增长的动能继续从地产转向制造业，经济结构持续改善。

但BCI指数显示中小企业经营情况不太乐观，用工需求下行幅度较大。

前期上游工业品价格上涨对下游中小企业带来的成本抬升压力逐步体现。

中小企业经营压力较大。

货币政策及流动性：7月以来，国内经济延续扩张，货币政策保持中性，政策利率维持不变。

为弥合经济恢复不平衡，降低企业融资成本，央行边际放松货币政策，全面降准0.5个百分点替换部分到期MLF。

由于地方专项债发行偏慢，流动性呈现偏宽松状态。

短期资金价格下行后保持平稳，长期资金价格平稳略下行，流动性分层不大。

6月金融数据较超预期，信贷扩张对社融形成重要提振，信贷结构延续向好，表外融资则继续收缩，社融增速持平上月，M2增速略有回升。

央行表示，7月降准是货币政策回归常态后的常规操作，货币政策将坚持稳字当头，促进社会综合融资成本稳中有降。

预计货币政策中性基调保持不变，稳宏观杠杆和降低政府杠杆率将继续推进，流动性总体仍以合理充裕为导向。

7月下半月，在地方债供给压力不大背景下，流动性预计总体仍偏宽松。

利率债策略：6月中旬以来，出于对后续供给压力的担忧，债券收益率小幅上行。

但7月央行意外降准，超出市场预期，带动收益率大幅下行20BP左右，10Y国债收益率将近触及2.9%。

从影响因素看，目前债券市场的主要矛盾是对货币政策态度的分歧。

前期普遍担忧货币政策存在收紧的可能，但央行反而实施全面降准，对市场形成较大冲击。

从经济基本面看，整体小幅走弱，但下行压力可控，中小企业经营情况不太乐观。

央行此次降准的主要目的也是缓解工业品价格上涨对中小企业的成本压力，降低其融资成本。

目前市场对货币政策转向宽松的预期较为浓厚，我们认为货币政策整体基调仍然保持中性，7月15日MLF利率也未作下调。

目前债券收益率的下行幅度较大，建议交易盘适当止盈，短期内谨慎介入。

但降准也降低了资金成本，预计利率震荡中枢下移。

后续国债和地方债仍有一定供给压力，配置盘可待利率上行后再择机配置。

信用债策略：在全面降准利好下，信用债收益率整体大幅下行。

中高等级、中短期品种信用利差持续压缩，历史分位数均不足5%，进一步压缩空间有限。

资金平稳宽松背景下，一级市场需求端整体表现较好，城投债受到市场青睐，认购倍数较高。

往后看，短期降准利好已兑现较为充分，年内“稳货币+紧信用”的基调没有发生变化，当前信用风险仍未完全释放，信用下沉须保持谨慎。

从主要配置品种来看，2021年以来，城投平台融资环境持续收紧，严控新增地方隐性债务，城投债发行审核趋严，以及近期银保监会15号文仍在落实中，需关注城投债尾部风险。

房地产自去年下半年以来，在土地供应、外部融资和销售等环节调控趋严，随着地产主体信用风险事件逐渐爆发，企业分化加剧，建议关注财务稳健、周转较快、土储充足的龙头企业。

期限选择上，当前3-1Y期限利差的分位数处于60%左右，性价比相对较高，可参与3Y期高等级品种。