第一上海-中软国际-0354.HK-云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打-220429

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2021年业绩增长稳健，业绩表现符合预期：2021年公司收入为人民币183.98亿元，同比增长30.47%，主要得益于云智能业务增速超预期；归母净利润11.37亿元，同比增长19.06%；公司毛利率实现28.9%，同比下滑1.7%，原因主要是下半年在汽车等新领域的人工成本有所上升。

基石业务增长稳健，近期毛利率承压：公司业务增长稳健，持续开拓头部客户业务。

2021年基石业务营业收达到131亿元，同比增长21.3%，来自腾讯、阿里、通信运营商、汇丰银行等大客户的收入增速水平大幅提升。

另一方面，华为继续维持研发支出，使得中软稳健保持大于50%的IT研发外包份额。

在中国移动，公司新增订单2.4亿元，同比增长47.1%。

我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持15%左右的增速。

云智能业务高速发展，鸿蒙业务蓄势待发：云智能业务全年实现营收53.06亿元，同比增长62.2%，占营收比例上升至29%，整体业绩显现高速增长趋势。

云经纪平台华夏云网实现与华为云和天翼云等的多云对接，链接3,000+商业渠道伙伴。

鸿蒙业务方面，公司致力打造KaihongOS产品业务、生态使能业务和基石业务的全栈技术能力，为客户提供全场景多维解决方案。

公司致力为华为1+8+N鸿蒙生态拓展助力物联网场景，开拓TOB市场空间。

汽车业务中可以看到，公司组建千人级别研发团队，围绕鸿蒙座舱、车企软件工厂、智能架构、V2X开展相关工作。

解放号2021年GTV录得45亿元，公司在继续巩固政府服务矩阵。

调整目标价至11.7港元，维持买入评级：综合分析，中软国际流水依然保持强健，且公司研发能力依旧强劲，我们看好公司在云智能业务的升级及其影响。

在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务的高速发展使得未来可期。

考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为24倍PE，根据2022年预测盈利得出目标价为11.7港元，较上一收盘价有89.02%的上升空间，维持买入评级。