第一上海-希望教育-1765.HK-学校数量保持高速增长，土地储备充足内生空间广阔-220429

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FY2022H1业绩概览：截至2022年2月28日止6个月，公司实现收入15.26亿元（同比+29.0%）；经调整毛利率为52.8%（-330bps）；经调整净利润为4.53亿元（同比-17.1%），经调整净利润的降低主要是由于上期1.8亿元的转回减值损失，本期无此事项，抵减本期的利润增长；经调整净利率为29.7%（同比-1649bps），每股基本盈利0.054元，不派息。

学校网络进一步扩张，新招生人数创下新高:截至FY22H1，公司旗下共有23所学校，10所本科，11所高职及2所技师学院，总在校生人数共23.21万人，同比增19%，人数增长主要得益于公司的内生增长、并购的泰国西那瓦国际大学并表以及自建的白银希望职业技术学院和邢台应用技术职业学院于2021年9月投入运营。

2021/2022学年公司总计新招生8.26万人，以及床位利用率由86.5%略微提升至86.8%加大办学投入，强化教学品质：公司FY2022H1着重加大办学投入，改善办学条件，提升容纳能力。

公司扩建类支出同比增长67%至15.49亿元，教学类支出同比增长41%至5.85亿元，其中教师薪酬支出同增48%至3.88亿元。

2021年公司旗下院校共引进教师1532人，新建3.93万平方米实训场地、82个实训中心、360建间智慧教室及300余个标准考场，改建379间多媒体教室，并投入人民币2000多万元升级教务管理系统，为学生提供更好的教学及生活环境。

内外双轮驱动，助推业绩快速增长：目前公司境内院校总计土地面积1.34万亩，房屋面积超400万平米，尚有55%的土地还还没有进行开发利用，目前校均学生人数为1.1万人，根据土地利用率推算校均学生人数尚有约1倍的增长空间。

此外，境内外学校协同效应初显，公司旗下马来西亚英迪国际大学、泰国西那瓦大学FY2022H1招生分别增长43%及24%。

此外公司还与其他多所海外院校拥有紧密的合作关系，为学生留学提供多样化选择。

目标价1.0港元，维持买入评级：公司是目前港股高教公司中学校数量最多的公司，并购整合能力已经证实，以目前的土地储备来看，不考虑外延并购，仅内生增长尚有较大增长空间，调整公司的目标价1.0港元，对应21/22年的预测PE分别为9.7x、8.2x，与最近收市价有112.8%的涨幅，维持买入评级。