亿翰智库-志邦家居-603801-大宗业务拖累，净利润短期增长承压-220428

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核心观点：志邦家居实现营业收入51.53亿元，同比增长34.17%，净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非后归母净利润4.60亿元，同比增长28.25%。

一季度公司营业收入为7.59亿元，同比增长11.17%。

归属母公司净利润，同比增长1.37%。

分渠道来看，2021年末，公司门店数量达3742家，同比上升15.78%，各大品类的渠道扩张仍在持续。

在此推动下，公司经销业务渠道收入27.53亿元，同比增长29.57%；从城市能级上来看，厨柜和衣柜来自于三四五六线城市的销售收入占比分别提升1.3和5.5个百分点，公司的渠道持续下沉。

大宗业务方面，公司将风险控制提升到首位，通过重新梳理客户结构，加大开发战略客户和优质代理商，并丰富全渠道的全屋品类提升客单值。

因此在2021年，公司的大宗渠道仍然实现了相对较快的发展速度。

但考虑到中南建设、绿地等公司仍然为公司重要客户，随着地产的持续下行，公司后续可能仍有减值压力。

2022年一季度公司的大宗业务收入则出现了小幅的下降，营业收入下滑至1.28亿元，同比下滑1.54%。

随着地产行业景气度的下行，大宗业务的增长压力仍然较大。

利润水平方面，公司2021年毛利润率降至36.24%，同比减少1.83个百分点，毛利润率连续2年下滑。

整体来看，公司毛利润率的下滑主要有以下两点原因：（1）随着竞争环境的持续恶化，公司面对优质客户的议价权较弱，大宗业务的毛利润率同比下滑3.05个百分点；（2）原材料价格上升，公司成本端承压。

整体来看，我们预计衣柜、木门的经销渠道仍然将维持较快的增长速度。

但随着地产的持续下行，大宗业务的增长将面临一定的压力。

考虑到业务竞争的日益激烈和原材料价格的不确定性，我们预计公司2022年的净利润将维持平稳增长的态势。