第一上海-网龙-0777.HK-2021业绩稳定发展，教育业务表现出色-220427

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2021全年业绩稳健：2021年公司录得收入70.4亿元人民币，同比增长15%。

归母净利润录得10.6亿元人民币，同比增长11%。

游戏业务经营利润36.4亿元人民币，同比增长6.1%；教育业务收入为32.3亿元人民币，同比增长32.2%；销售费用和行政费用下降至13.58%，研发费用下降至16.48%。

毛利率同比下降至64.28%，主要是材料成本和运输成本上升所致。

游戏业务稳定，着力发展海外市场：2021年游戏业务板块录得收入36.42亿元人民币，同比增长6.1%，游戏经营利润录得21.2亿元，同比增长7.77%；主要由于全新玩法、丰富的游戏内容以及在海外市场实行的有效本地化运营驱动，旗舰IP《魔域》同比增长7.8%，保持连续七年连续增长的势头；且核心手游端游戏仍保持强健，收入同比增长15%。

另一款核心IP《征服》将埃及积累的有效经验和商业模式推广至美国、菲律宾、加拿大和沙特阿拉伯市场；《终焉誓约》于2021年12月公测，上线期间首月MAU超过100万，活跃付费用户高达12.5万，预计于2022年展现亮眼收入贡献；《英魂之刃》端游注册用户超2亿，公司后续计划同样推广至巴基斯坦等其他海外市场。

教育业务亏损收窄，保持行业领先位置：2021年教育业务录得收入32.31亿元人民币，同比增长32.2%，毛利率为30.8%，经营性分类亏损录得4.12亿元人民币，同比缩小28.38%；2021年普米在美国和英国销量同比增长分别为84%和42%，且自2018-2021年间连续保持K12互动平板显示器在主要市场占有率第一；我们认为，由于公司的教育业务主要针对海外市场，且中国区教育业务只面向政府和学校，值得一提的是，公司与中央电化教育馆合作的虚拟实验教学服务系统完成全国性试点,公司教育业务符合政策环境前景方向。

调整目标价为29港元，维持买入评级：综合分析，我们强调公司游戏业务的稳健，和教育业务的超预期潜力。

游戏IP的稳健发展和海外市场的持续拓宽加上国内教育板块项目的顺利推广有望给公司带来新的业绩增长。

因此，我们对公司未来保持信心。

我们维持之前的估值方法不变，并根据2022年盈利预测，以及调整汇率得出目标价为29港元，较上一收盘价有94.81%的上升空间，维持买入评级。