第一上海-中国生物制药-1177.HK-创新+仿制产品矩阵驱动长期业绩增长，内研+BD+收并购共同助力国际创新转型-220426

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2021全年业绩符合预期：公司2021年总收入268.61亿元，同比增长13.6%。

毛利同比增长16.6%至215.29亿元，毛利率同比提升2.0pp至80.1%，主要由于高毛利创新品种收入占比提升所致。

销售费用率同比上升1.3pp至39.2%；行政费用率同比下滑3.1pp至8.1%，主要由于内部管理优化所致。

科兴疫苗利润贡献超预期，归母净利润同比大幅提升427.2%至146.08亿元；经调整归母净利润同比增长26.6%至29.31亿元，经调整归母净利率同比提升1.1pp至10.9%。

整体业绩符合预期。

抗肿瘤板块稳步增长，新品收入占比持续提升：分板块看，抗肿瘤、心脑血管、呼吸板块实现高增长，分别录得收入92.16亿元（同比+21.0%）、28.41亿元（同比+37.2%）、21.37亿元（同比+44.3%）。

其中，安罗替尼第5个适应症分化型甲状腺癌于今年4月获批，软组织肉瘤适应症有望于今年内在美国递交NDA申请，随着未来更多新适应症获批，安罗替尼潜在市场空间极大，有望维持肿瘤板块高增速。

除此，5年内上市新品在2021年累计收入达121亿元，收入占比增至历史新高45.1%，4年CAGR增速为58.0%，随着新品持续放量，目前已形成50个销售过亿产品集群，过亿数量有望在2022年持续攀升。

此外，考虑到前四批集采的负面影响已被消化，后续更多为“光脚”品种，仿制药集采进入正反馈，有望通过集采放量贡献充沛现金流。

随着创新品种陆续推进临床，预计未来3年内将有10个创新品种获批上市，其中大部分来自肿瘤板块，增长潜力极大，创新+仿制产品矩阵有望维持长期业绩增长。

内研+BD+收并购三轮并行，加速国际创新研发技术平台布局：公司加速创新转型，研发投入同比增长34.5%至38.20亿元，占收入比重大幅提升2.1pp至14.2%，其中创新药与生物药研发投入占比超过70%，投入金额同比增长64.7%。

除此，凭借强劲现金储备，公司通过BD和收并购国内外优质资产，进一步丰富创新管线布局，重磅BD项目包括TDI01（ROCK2抑制剂，治疗肺纤维化）、F-627（长效G-CSF，治疗中性粒细胞减少症）、AP025（FGF21融合蛋白，治疗NASH）等。

此外，公司加速创新技术平台搭建，推动国际化战略，期内已收购Softhale软雾剂递送平台、新一代mRNA技术平台、先进的抗体平台，并自建国际创新研发平台X-LAB，预计2030年以前将贡献2-4个全球重磅创新药，国际技术平台的整合有望长期赋能内部创新研发管线布局，实现2030年成为全球top30药企的目标。

调整目标价至6.50港元，买入评级：综合考虑仿制药集采和创新品种陆续获批上市，我们调整未来三年盈利预测，调整目标价至6.50港元，对应2023年25倍市盈率，较现价有65.0%的上升空间，维持买入评级。