第一上海-创维集团-0751.HK-新能源业务高速增长，创新推动转型发展-220426

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2021年营收利润保持良好增长：2021年录得营业收入509.28亿元，同比增长27%。

综合毛利率受疫情影响、全球家电企业原材料价格上涨及物流成本上涨所致，下降了1.1%至16.8%。

归母净利润增长13.5%至16.34亿元。

拟派末期股息每股23港仙，派息比例30.4%。

公司公告2022年一季度税后溢利同比将下降35%，主要是1）一家公司非全资附属公司发行的可转换债券之衍生工具部分产生的公允值未变现亏损；及2）集团持有的按公允值计入损益的上市股权证券之股价下跌而产生的公允值未变现亏损。

若剔除这两个因素的影响，预计2022年一季度税后溢利将录得不少于100%的增长。

电视业务结构调整，盈利有望修复：公司作为彩电行业龙头之一，受电视行业需求疲弱及疫情影响，2021年全球出货量达1398万台，同比下降18%。

虽整体销售量有所下降，但是公司积极推出新产品，调整产品结构，带动整体单价提升从而智能电视系统业务销售额实现增长10%至225.7亿元。

酷开系统在国内累计覆盖智能终端超1.18亿台，实现收入12.3亿元，同比增长16.9%。

智能系统技术业务的营业额录得人民币109.1亿元，较上年度增加24.8%，持续发挥智能机顶盒市占率优势，于国内三大通信运营商机顶盒销售实现新突破。

新能源光伏业务发展迅速：2021年公司新能源业务收入达41亿元，同比增长3843%，占总收入的8.1%，合作超过60000户家庭户用光伏电站。

2021年中国光伏新增装机54.88GW，其中分布式光伏新增29.28GW，占全部新增装机的53.4%，历史上首次超过集中式电站。

户用光伏装机规模快速增长，装机规模达21.6GW，同比增长113.3%，占新增光伏装机的39.4%。

公司致力于布局综合新能源发展，以户用光伏为开端，为电站开发、设计、建设、运营、管理、咨询服务等一系列环节提供完整解决方案，逐步开拓工商业光伏、用电侧综合智慧能源管理等业务，发展成为用电侧清洁能源产业互联网的行业领导者。

调整目标价6.31港元，维持买入评级：公司将加速转型，持续做大五大业务板块。

预测公司2022-24年归母净利润为16.8/17.8/18.9亿元。

根据分部估值法，给与2022年光伏业务估值中枢15倍PE，传统家电业务估值中枢8倍PE，现代服务业务估值中枢5倍PE，调整目标价6.31港元，维持买入评级。

风险因素：光伏行业需求增长不及预期；政策影响；原材料价格波动风险。