第一上海-维达国际-3331.HK-22年第一季度利润率环比有所改善，关注木浆价格的反弹-220426

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业绩概况：于22年第一季度,维达录得收入45.7亿港元(同下),同比增长2.2%(自然增长率为0.1%);受国内和东南亚疫情的影响导致消费者和客户的需求减少,物流受限制,推广活动被延迟及海外生产产能减少。

中国地区下跌1.9%I(按固定汇率),海外市场增长11%。

纸巾和个人护理业务的收入占比分别为80%和20%。

渠道方面：传统渠道、B2B、主要客户和电子商务分别增长-1%、2%、2%和5%。

毛利率同比下跌5.8个百分点到33.1%（受生产成本上升的影响）,环比提升0.9个百分点（受较低木浆成本和提价的影响）。

经营费用有所增加(包括品牌的投入和较高的物流成本)。

因此,经营利润和净利润分别减少36.5%及37.8%到4.5亿元及3.4亿元;经营利润率和净利润率分别环比改善到9.8%及7.5%。

纸巾业务和个人护理业务概况:纸巾业务的收入为36.7亿元(同比增长0.2%,占收入的80%)。

高端产品维持较快增长，其收入占比提升到>35%；其中得宝和湿纸巾录得>双位数的增长。

按月份来看,1,2月份的销量是有压力,但3月份的销量有所恢复(受同业提价的影响)。

个人护理业务的收入为8.9亿元(同比增长11.0%,收入占比提升2个百分点到20%);女性护理业务在中国的增长良好。

第二季度的展望：第二季度的表现将取决于疫情的变化。

但在同业都在提价的环境下,相信拥有良好产品和品牌的维达的表现将能受益。

毛利率方面:所有能源价格都在上升/近期木浆价格也有所反弹,不排除短期会环比减少;但提价和产品组合的优化将能抵消部分压力。

考虑到第一季度的收入增长低于预期和近期生产成本在上升,我们分别下调2022-2024年的预测净利润7-8%到15.4、19.1及21.6亿元。

目标价23.13港元，维持买入评级：由于维达拥有良好的品牌、产品和创新能力以及集团专注于高端市场（将受益于消费升级）、集团在线上渠道继续保持领先地位及个人护理业务在中国开始发力，我们对维达长远的发展还是看好。

另外,疫情下消费者对卫生健康的重视程度有所提高,刺激生活用品的需求;维达作为生活用品的领导者之一,将会受益。

我们维持买入评级。

目标价为23.13港元,相当于2022年每股盈利18倍市盈率。

重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化及4)新业务的贡献可能比预期低。