第一上海-统一企业中国-0220.HK-司2021财年收入实现双位数增长，核心产品增长强劲-220422

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2021年收入实现双位数增长:2021年公司全年实现收入/净利润分别为252.31/15.01亿元人民币，同比+10.8%/-7.7%;期内公司整体毛利率为32.6%，同比下滑2.8ppts，其中食品/饮品分别下滑5.8ppts/1.1ppts,主因行业原材料成本大幅上涨导致，但部分被公司产能利用率提升所抵消。

期内公司销售及市场推广费用率有所改善，整体行政及销售费用率同比减少1.6ppts,最终实现净利率5.9%,同比下滑1.2ppts。

公司拟派发2021年末期股息每股人民币41.69分，全年派息率120%。

核心产品增长强劲:2021年全年饮品业务收入录得人民币147.38亿元，同比增长17.3%，主要由果汁/茶饮料/奶茶共同带动，三者分别同比上升40.6%/15.2%/13.3%。

果汁品类涨势强劲，其中金桔柠檬同比增长高达数倍，鲜橙多、海之言也呈现出双位数增长。

茶饮料品类通过持续强化线上渠道，实现稳健增长。

奶茶品类由阿萨姆奶茶全年实现双位数增长强势带动。

食品业务全年共实现收入95.25亿元，同比增长1.1%，其中开小灶同比实现双位数成长，统一茄皇呈现同比倍数增长，汤达人过去五年实现双位数以上复合增长。

饮料业务及自热食品为2022年主要增长点:饮品方面，预计公司将继续加大销售渠道的投入，持续提升产品力并推动品牌年轻化，饮品业务将继续保持稳定的增长态势。

食品方面，315食品安全事件后预计短期内公司方便面销量将会受到一定影响。

公司直面危机公关事件，迅速应对并积极自查，预计未来相关负面影响有望逐步缓解。

与此同时，在疫情的推动下，消费者对自热食品的需求飙升，开小灶逐渐成为公司未来业绩的核心增长点。

随着行业速食产品的高端化和多元化需求持续推动，我们预计公司食品业务的长期发展空间依然巨大。

成本方面，2022年由于国际形势复杂多变，公司主要原材料如PET切片、棕榈油价格预计将继续走高，对毛利率方面持续带来压力，但预计公司将通过营销减促、产品结构优化及控本降费等方式进行对冲。

因此，我们预计公司未来盈利能力或将保持稳中有升，2022--2024年有望分别实现净利润15.57/17.74/20.17亿元人民币。

目标价8.16港元，维持买入评级:综.上所述，我们认为公司行业领先地位稳固，未来根据行业趋势变化不断推陈出新，有望打造出更多高毛利新品，以此提升长期利润空间，公司长期发展趋势向好。

因此，我们给予目标价8.16港元,相当于22财年盈利预测18.5倍PE,距离当前股价有15.8%涨幅，买入评级。

重要风险:1)成本上涨超预期:2)食品安全事件影响超预期。