第一上海-中芯国际-0981.HK-资本开支计画顺利完成，2022年产能扩张将快于21年-220421

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21Q4業績摘要：2021年四季度，公司收入15.8億美元，同比增長61.1%，環比增長11.6%。

本季度公司產能環比增長4.6%至62.1萬片等效8寸晶圓，產能利用率保持在99.4%的高水準。

FinFET/28nm先進制程收入占比持續提升，達18.6%，去年同期為5%。

先進制程的快速放量也助力公司晶圓平均單價高速增長至821美元，同比增速達33.1%，環比增速達6.2%。

公司的毛利率環比提升190bps至33.1%。

經營利潤率同比增長2335.6%。

歸屬公司淨利潤同比增長107.7%至5.3億美元，淨利潤率為33.8%。

每股盈利0.07美元，高於彭博一致預期的0.04美元。

公司指引2022Q1收入環比增長15-17%，毛利率介於36%-38%。

22年預計資本開支50億美元，京城和深圳新廠年底將投產：公司順利完成21年45億美元的資本開支，今年將繼續高投入擴張產能，預計資本開支為50億美元。

全年等效8英寸晶圓產量將增長13-15萬片/月，快於21年的10萬片/月。

未來幾年，計畫中的新廠12寸產能增加2倍（原來的3倍）。

今後新廠以超大晶圓廠為主，CIS、LED驅動等晶片可以集中生產，以增加產能利用率和效率。

目前俄烏衝突將加劇半導體供應鏈的不穩定性，有利於中芯國際依託國內較為穩定的產業鏈進一步擴大市占率。

上海晶圓廠實行閉環管理，對生產影響較小:由於上海的疫情封鎖政策，中芯上海工廠的設計及生產將受到一定影響，部分一線人員在崗人數可能低於平時。

目前中芯國際採用班車接送員工下上班，住宿在集體宿舍，採用兩點一線的閉環管理。

上海產值占公司總產值的約30%，我們預計其對二季度產能的影響應該在低個位數水準。

目標價30港元，維持買入評級:考慮到公司的先進制程產品占比提升，晶圓ASP提升，同時產能擴充，我們認為公司未來收入將實現量價齊升。

預計公司未來三年的收入CAGR達22.8%，淨利潤CAGR達11.8%。

基於公司2023年的盈利預期，我們根據16倍PE的估值中樞給予公司目標價30港元，相對於當前股價有84.70%的上升空間，買入評級。

風險因素：中美關係風險、產能擴張不及預期、需求不及預期。